2017年3月29日，萬達(dá)院線（002739.SZ）董事會審議通過了《萬達(dá)電影》議案，2016年非票房收入39億元（同比增長100%以上），占比超過三分之一?！度f達(dá)電影》已經(jīng)廣為人知，通往《萬達(dá)娛樂》的道路充滿變數(shù)。2016年，萬達(dá)影院線電影放映收入75.25億元，比去年同期增長17.8%，但占總收入的比重從79.8%下降到67.1%。這是由于商品銷售（爆米花、可樂、薯片等）和廣告（貼片廣告、LED廣告、燈箱廣告等）的快速增長。商品銷售收入13.3億元，比上年同期增長43.7%。預(yù)測業(yè)務(wù)占收入的三分之二，但僅占總利潤的36%。2013年廣告業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，2016年廣告業(yè)務(wù)對毛利率的貢獻(xiàn)率達(dá)到31%。萬達(dá)庭院線三大主營業(yè)務(wù)中，毛利率最高的是商品銷售。2016年，電影放映和“賣爆米花”的利潤率分別為21%和61%?？焖僭鲩L的廣告業(yè)務(wù)和多得多的商品銷售是一切的基礎(chǔ)，電影放映是一切的基礎(chǔ)。誰不看電影看廣告買爆米花？預(yù)測營業(yè)收入的比例逐年下降，說明在推廣其他業(yè)務(wù)方面取得了很大的成功。萬達(dá)院線成立于2005年，三年后獲得國家票房冠軍。此后，萬達(dá)庭院線一直保持高速擴(kuò)張的趨勢。截至2014年6月，在上市前，中國80多個城市共有150家電影院和1315個屏幕。上市后，萬達(dá)庭院線加速擴(kuò)張。截至2016年底，萬達(dá)院線國內(nèi)影院和銀幕分別達(dá)到348家和3127家，國內(nèi)票房、觀眾數(shù)量和市場占有率分別達(dá)到62億元、1.64億元和13.6%。這三項(xiàng)指標(biāo)連續(xù)八年位居全國第一。2015年，萬達(dá)院線單屏門票房地產(chǎn)產(chǎn)值達(dá)到320萬元（全國平均160萬元）。2016年，萬達(dá)院線目標(biāo)下降25%，至240萬元左右（全國平均126萬元）?？梢?，萬達(dá)院線單屏門票房地產(chǎn)產(chǎn)出幾乎是全國平均水平的兩倍，但與整體市場繁榮有很高的相關(guān)性。近兩年，萬達(dá)學(xué)院線海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速：票房由2015年的2.88億元增長到2016年的14億元；票房份額由2015年的4.6%增長到2016年的18%。與國內(nèi)相比，國外單屏產(chǎn)量（2016年320萬元）和人均消費(fèi)量（2016年38元）都要高得多，可以說含金量更高。上市前，萬達(dá)院線收入模式單一，勘探文件向篩選業(yè)務(wù)的披露更加詳細(xì)，揭示了院線業(yè)務(wù)的“資金路徑”。上市后，廣告和商品銷售一個接一個地增長，投影業(yè)務(wù)也成為其中之一。萬達(dá)庭院將不再披露相關(guān)細(xì)節(jié)。1）2008年12月，原廣電總局發(fā)布了《指導(dǎo)意見》，指導(dǎo)意見為“制片人原則上不低于43%，影院不超過50%”，效益分配框架逐步形成：制片人+發(fā)行人占票房的43%，院落占7%，影院占50%。這只是一個粗略的分配。在實(shí)現(xiàn)上，票房潛力越高，下游電影的議價(jià)能力越強(qiáng)。地理位置好、設(shè)備好的“核心影院”對上游有一定的議價(jià)能力。萬達(dá)學(xué)院線是中國電影發(fā)行和放映領(lǐng)域的“超級大國”。它通過資產(chǎn)和電影供應(yīng)將發(fā)行和電影結(jié)合起來。它占據(jù)了整個票房的57%（7%+50%），成為中國電影發(fā)行和放映領(lǐng)域的“超級大國”。348家影院統(tǒng)一品牌、統(tǒng)一建設(shè)、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一電影安排（100多家核心影院依靠萬達(dá)廣場自流），對電影發(fā)行成敗的影響遠(yuǎn)大于15%的城市份額?？梢哉f，對于電影制作公司來說，勝者未必會贏得世界，而失去勝者的概率也可能會失去世界。2011年、2012年、2013年，萬達(dá)庭院線成本核算低于40%，表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。近年來，中國電影的會計(jì)準(zhǔn)則越來越復(fù)雜。對于如何劃分第一周，如何劃分IMAX，如何保證電影的發(fā)行，有不同的看法。然而，萬達(dá)院線是不可戰(zhàn)勝的，會計(jì)成本預(yù)計(jì)將控制在一個較低的水平。2）租賃空間是制約電影院發(fā)展的主要瓶頸。尤其是在那些土地和金錢都很有限的一線城市，租金可能占到票房的17%，20%，甚至25%，即使他們找到了合適的開演場地。華誼兄弟從2002年開始在劇院演出。截至2016年底，華誼兄弟旗下只有19家電影院。場地很難找到，不愿意支付高租金是主要原因。2011年、2012年和2013年，萬達(dá)庭院線的租金分別占票房的9.3%、9.7%和10.4%。后來，為了避免對“傳息”的批評，王家們閉門同意，租金將占票房的11%，具體金額將不予披露。11%的票房是在萬達(dá)廣場租來定制電影放映場地的。這種獨(dú)特的優(yōu)勢可能會讓許多業(yè)內(nèi)人士特別嫉妒。萬達(dá)院線核心院線均以萬達(dá)廣場為基礎(chǔ)，不能增加場地優(yōu)勢?！奔t眼病人“認(rèn)為這不是優(yōu)勢，而是弱筋，就像說”王思聰?shù)娜踅钍亲罡挥械母赣H“。#農(nóng)喜只是3）IMAX租賃成本到2013年將占萬達(dá)院線票房租賃成本的27%，遠(yuǎn)高于租金，僅次于子賬戶。此后，萬達(dá)學(xué)院線繼續(xù)投資，2014年底投入運(yùn)營的IMAX屏幕117個，2016年底投入運(yùn)營的IMAX屏幕202個。雖然未披露，但預(yù)計(jì)萬達(dá)院線IMAX租賃成本比例將大幅上升。IMAX屏風(fēng)、杜比系統(tǒng)、4D演播室“投影技術(shù)與設(shè)備投資”是萬達(dá)庭院線的又一護(hù)城河。在線觀看盜版“速度8”和體驗(yàn)IMAX的區(qū)別在于護(hù)城河的寬度。截至2016年底，6名自然人（王建林、王建中、王建科、王建春、王建川、王思聰）在萬達(dá)院線總股本62.07%，市值約376億元（2017年4月19日收盤價(jià)）。招股說明書顯示，王思聰?shù)热擞?010年12月以1美元的對價(jià)收購了萬達(dá)庭院股票。萬達(dá)是一家民營企業(yè)，但嚴(yán)格意義上不是家族企業(yè)，因?yàn)橥踅譀]有讓自己的兄弟和兒子參與集團(tuán)管理，而是把自己的責(zé)任交給了家族，給了萬達(dá)院落股份。萬達(dá)房地產(chǎn)規(guī)模大，風(fēng)險(xiǎn)高。相比之下，市值不到1000億元的萬達(dá)庭院線則是一座“小而漂亮的皇家花園”。依托萬達(dá)房地產(chǎn)，庭院線業(yè)務(wù)不會大幅起降。它類似于李嘉誠在歐洲的水和天然氣公司。這就足以確保曾孫仍然是一個一流的富人，打破“三代不富”的魔咒。在過去的2016年中，萬達(dá)院線橫貫全球，融合時(shí)間網(wǎng)絡(luò)，布局游戲產(chǎn)業(yè)，涉足直播在線，被迫暫停（注不終止）重大資產(chǎn)重組（即注入萬達(dá)影視、青島影視與投資、互助互動）。根據(jù)這一趨勢，三年內(nèi)，“萬達(dá)電影”可更名為“萬達(dá)娛樂”。2016年“盛開”期間，萬達(dá)影院市值被切斷，這與行業(yè)繁榮和資本市場去杠桿化、泡沫擠壓的下降有關(guān)。但是，集中度越低，業(yè)務(wù)范圍越廣，不可控制和不可預(yù)測因素的增加，也是導(dǎo)致估值急劇下降的重要原因。小而漂亮已經(jīng)過去了，我希望萬達(dá)庭院線不會像華誼兄弟那樣悲慘。

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