近日，騰訊股價(jià)一路上漲，瞬間達(dá)到230港元。作為香港最大的上市公司，騰訊的市值約占香港股票市場(chǎng)總市值的8%。因此，騰訊股價(jià)的任何波動(dòng)都會(huì)影響數(shù)億投資者的眼睛。那么，對(duì)于很多熱衷于騰訊股票的投資者來(lái)說(shuō)，騰訊的高股價(jià)值得投資嗎？一般來(lái)說(shuō)，為了判斷一家互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值，我們需要分析它的收入、利潤(rùn)以及現(xiàn)有產(chǎn)品和新產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)情況。這也適用于互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊。騰訊2016年第四季度財(cái)報(bào)顯示，其主要收入來(lái)源于增值服務(wù)、廣告等收入，如下圖所示：但在上述財(cái)報(bào)中，游戲收入、內(nèi)容支付和社交會(huì)員統(tǒng)一為增值服務(wù)，而品牌廣告和效果廣告放在一起，其余收入全部歸為“其他收入”，人們要想更清晰地看到騰訊的業(yè)務(wù)線和相應(yīng)收入，很難看到每一類業(yè)務(wù)的真實(shí)情況，我們對(duì)騰訊的組織結(jié)構(gòu)和輔助業(yè)務(wù)進(jìn)行了梳理，如下圖所示：結(jié)合騰訊的組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)體系和以往的財(cái)務(wù)信息，將騰訊的收入重新劃分為六個(gè)部分：PC游戲、手機(jī)游戲、增值服務(wù)、效果廣告、品牌廣告等收入，并與去年同期數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，得到如下圖：根據(jù)圖，可以得到以下信息：1。PC游戲是唯一一項(xiàng)同比下滑的業(yè)務(wù)，因?yàn)橹悄苁謾C(jī)游戲?qū)C游戲的用戶時(shí)間有一定的負(fù)面影響，尤其是騰訊運(yùn)營(yíng)的PC和智能手機(jī)游戲使用同一IP時(shí)，比如騰訊的射擊游戲《穿越火線》手機(jī)版之后上線，部分PC端用戶被轉(zhuǎn)移到移動(dòng)端。手機(jī)游戲和增值收入的增長(zhǎng)速度幾乎相同，前者是《榮耀之王》等游戲的成功，后者主要來(lái)自數(shù)字內(nèi)容服務(wù)的增長(zhǎng)（包括合并后的數(shù)字音樂(lè)業(yè)務(wù)）；3。效應(yīng)廣告業(yè)務(wù)仍處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，因?yàn)榕笥讶?、騰訊新聞應(yīng)用和公眾賬號(hào)在持續(xù)的商業(yè)化中都是積極的，微信和新聞應(yīng)用活躍用戶的增長(zhǎng)也會(huì)導(dǎo)致廣告庫(kù)存的增加。隨著越來(lái)越多的廣告資源轉(zhuǎn)化為效果廣告，廣告商越來(lái)越傾向于投放效果廣告，品牌廣告收入增長(zhǎng)速度不斷放緩。騰訊“其他業(yè)務(wù)”（支付、云計(jì)算等）收入正處于高速增長(zhǎng)的高水平，并已成為騰訊總收入增長(zhǎng)的第一推動(dòng)力，總之，PC游戲和品牌廣告作為PC時(shí)代的產(chǎn)品，在上述六大業(yè)務(wù)中已經(jīng)或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑。相比之下，騰訊手機(jī)游戲在2016年實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收377億元。據(jù)talkingdata發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年國(guó)內(nèi)手機(jī)游戲總收入為661.7億元，顯然騰訊手機(jī)游戲市場(chǎng)占有率過(guò)半已經(jīng)達(dá)到驚人的57%，這意味著騰訊手機(jī)游戲無(wú)法保持如此高速的增長(zhǎng)，未來(lái)的增長(zhǎng)速度將越來(lái)越快接近行業(yè)平均增長(zhǎng)速度，可能有人擔(dān)心網(wǎng)易游戲的持續(xù)快速增長(zhǎng)會(huì)對(duì)騰訊游戲構(gòu)成威脅。事實(shí)上，它不會(huì)。一方面，網(wǎng)易游戲2016年整體營(yíng)收為280億元，而騰訊游戲同期營(yíng)收為708億元，仍相距甚遠(yuǎn)。另一方面，騰訊的主要游戲，如《榮耀之王》、《槍?xiě)?zhàn)之王》等，往往是實(shí)時(shí)競(jìng)爭(zhēng)類游戲，依賴于公平規(guī)則的建立，而網(wǎng)易的游戲?qū)儆贛MORPG（大型多人在線角色扮演游戲），是典型的成長(zhǎng)型游戲。新用戶要想享受合作的樂(lè)趣，就必須長(zhǎng)期積累內(nèi)容（比如級(jí)別培訓(xùn)），這是完全不同的。恰如其分地說(shuō)，網(wǎng)易游戲今天的高速增長(zhǎng)，是要吞噬暢游、巨人、盛大等PC游戲巨頭在手機(jī)游戲領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。畢竟，在PC游戲時(shí)代，他們的核心游戲是MMORPG。對(duì)于增值業(yè)務(wù)收入的高速增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，相當(dāng)一部分來(lái)自騰訊視頻付費(fèi)用戶的高速增長(zhǎng)，以及QQ音樂(lè)、酷狗、酷窩等整合到報(bào)告中。隨著國(guó)家對(duì)數(shù)字內(nèi)容版權(quán)控制的加強(qiáng)，以及微信紅包對(duì)用戶支付習(xí)慣的培養(yǎng)，越來(lái)越多的用戶傾向于在線支付高質(zhì)量的內(nèi)容，這無(wú)疑將有助于用戶從免費(fèi)向付費(fèi)轉(zhuǎn)變，而最近在互聯(lián)網(wǎng)上流行的知識(shí)支付正是一個(gè)例子。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，這部分收入將保持較高的增長(zhǎng)率，毫無(wú)疑問(wèn)，騰訊的效應(yīng)廣告主要來(lái)自微信公眾號(hào)、朋友圈和騰訊新聞/每日快報(bào)。微信公眾號(hào)這一部分已經(jīng)商業(yè)化了很長(zhǎng)時(shí)間，增長(zhǎng)最慢。然而，朋友圈和騰訊新聞市場(chǎng)的發(fā)展還不到兩年。隨著用戶量的持續(xù)增長(zhǎng)（微信月活躍用戶量同比增長(zhǎng)28%），廣告庫(kù)存將保持持續(xù)增長(zhǎng)，再加上廣告商接受能力的提高，這部分收入在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)隨著規(guī)模的擴(kuò)大，增長(zhǎng)速度將逐漸放緩，成為推動(dòng)騰訊收入快速增長(zhǎng)的最大因素，“其他收入”主要來(lái)自支付、云計(jì)算和“其他相關(guān)”，但騰訊并未給出每一部分的具體收入，而是將其統(tǒng)一歸類為“其他收入”。這部分收入的未來(lái)增長(zhǎng)對(duì)騰訊股價(jià)走勢(shì)至關(guān)重要為什么“其他業(yè)務(wù)”對(duì)騰訊如此重要？因?yàn)榻鹑诤驮朴?jì)算是推動(dòng)騰訊持續(xù)增長(zhǎng)的新業(yè)務(wù)形式。騰訊已被公認(rèn)為社交網(wǎng)絡(luò)、內(nèi)容和游戲三大領(lǐng)域的第一大業(yè)務(wù)。收入的增長(zhǎng)不過(guò)是完全商業(yè)化。但是，業(yè)務(wù)底盤(pán)還沒(méi)有擴(kuò)大，而“其他業(yè)務(wù)”是唯一一個(gè)留下種子的擴(kuò)展業(yè)務(wù)底盤(pán)，為了更清晰地分析他們每一部分的收入規(guī)模，我們收集了大量的數(shù)據(jù)，做了充分的分析。接下來(lái)，我們來(lái)看看過(guò)去9個(gè)季度“其他收入”的具體數(shù)據(jù)，如下圖所示：上圖中的一個(gè)重要現(xiàn)象是，2016年第一季度增長(zhǎng)開(kāi)始突然加速，根據(jù)騰訊高管在回答分析師提問(wèn)時(shí)披露的信息，主要原因是，自2016年3月1日起3月份的應(yīng)計(jì)費(fèi)用已計(jì)入2015年第四季度的收入，“騰訊高管解讀麥格理財(cái)務(wù)報(bào)告分析師：我對(duì)公司互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)存在問(wèn)題。公司移動(dòng)支付月活躍用戶數(shù)有較大增長(zhǎng)?，F(xiàn)在的號(hào)碼是多少？公司將采用何種商業(yè)模式為互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)收？劉志平：此前，我們公布的數(shù)據(jù)是，1月份我們向銀行支付的轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)，扣除我們收取的手續(xù)費(fèi)，達(dá)到了3億多元。從那以后，騰訊公司承擔(dān)同樣的部分費(fèi)用，我們宣布，從3月1日起，當(dāng)用戶從騰訊賬戶提取現(xiàn)金到銀行卡時(shí)，他們將在2016年3月3日收取一些費(fèi)用，以減少騰訊公司的費(fèi)用，”馬化騰回答記者提問(wèn)：前段時(shí)間，微信對(duì)現(xiàn)金提取設(shè)置了收費(fèi)。各大銀行現(xiàn)在可以在銀行間轉(zhuǎn)賬之間自由兌換。提現(xiàn)收費(fèi)的初衷是什么？目前，各大銀行的自由轉(zhuǎn)賬是否會(huì)對(duì)您產(chǎn)生一定影響？馬化騰：我跟你說(shuō)實(shí)話，現(xiàn)在一個(gè)月的費(fèi)用是3億多，很多人說(shuō)你對(duì)錢(qián)沒(méi)有興趣？我全收了，

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