天下段子共十斗，特斯拉獨(dú)占八斗。 面對(duì)神鬼莫測(cè)的特斯拉水軍與汗牛充棟的特斯拉水文，我無(wú)意于添磚加瓦;今天斗膽撩一撩特斯拉，是為了談一個(gè)估值時(shí)理所當(dāng)然但有時(shí)候又會(huì)被莫名其妙被忽視掉的問(wèn)題““在做估值時(shí)，首先你要知道你估值的公司，她到底是個(gè)啥。 我想我是熱愛(ài)估值的?？梢詫⒐乐当茸髌瓢?，你要穿過(guò)如云山霧罩的謎團(tuán)，任何蛛絲馬跡都不能放過(guò)，最后才能到達(dá)破謎的彼岸。單單是這種智力游戲的刺激感““能不能賺到錢咱先倆說(shuō)啊““已經(jīng)可以讓一個(gè)人樂(lè)不思蜀，如癡如醉。 但是有些案子就是破不了的無(wú)頭公案，這時(shí)候估值又似乎是一場(chǎng)絕望的占卜，比如說(shuō)當(dāng)你面對(duì)的是特斯拉這類無(wú)比異形的哥斯拉。大多數(shù)人看到特斯拉的現(xiàn)在這個(gè)股權(quán)市值一般都會(huì)表示，老子世界觀的下限又被刷了。她一騎紅塵的股價(jià)就這樣無(wú)情地吊打了無(wú)數(shù)投資者的三觀，整整七年。 說(shuō)特斯拉是個(gè)泡沫很容易，但是要理解這個(gè)泡沫卻很難。很多人說(shuō)特斯拉是泡沫的時(shí)候，眼角里是瞟著通用和福特的;這也很自然，你一個(gè)造車的，能不去過(guò)三巨頭的坎?所以當(dāng)特斯拉的市值超過(guò)通用的時(shí)候人群就集體潮吹““你居然造了江湖盟主的反? (這里順便科普一下，股票市值大不代表企業(yè)價(jià)值大，企業(yè)價(jià)值還要考慮進(jìn)去債務(wù)杠桿的因素;以企業(yè)價(jià)值而言，通用仍然是特斯拉的兩倍有余。不過(guò)由此也可見(jiàn)通用活得是有多憋屈。) 特斯拉、通用汽車、福特汽車的股權(quán)市值對(duì)比(來(lái)源：ycharts.com) 但我的問(wèn)題是，特斯拉是個(gè)造車的嗎? 對(duì)啊，特斯拉是搞啥的?搞車的?搞電池的?搞可再生能源的?搞自動(dòng)駕駛的?搞人工智能的?““或像一些自認(rèn)為視力特別好的說(shuō)：搞情懷的?搞龐氏騙局的?搞宗教崇拜的?““或者像一些腦洞特別大的哥們說(shuō)：搞火箭的?搞錢去火星的?搞星際殖民的?搞......出個(gè)方案帶領(lǐng)全人類沖破大過(guò)濾器的?(詳見(jiàn)：費(fèi)米悖論) 不可再言語(yǔ)，不然結(jié)論肯定是特斯拉是個(gè)大邪教。 但是最起碼我們要認(rèn)清特斯拉肯定不是造車的，或者至少市場(chǎng)肯定不認(rèn)為她是個(gè)造車的，不然我覺(jué)得這個(gè)瘋狂的世界就該加藥了。 思路是這樣的啊，我即將用一種叫高級(jí)黑的修辭手法，來(lái)表現(xiàn)如果你認(rèn)為特斯拉是個(gè)車商而同時(shí)又認(rèn)為她的估值沒(méi)泡沫，是多么得荒誕。我們不去撩銷售收入啊利潤(rùn)率啊這些，談錢就俗了，我們畢竟正在談人類夢(mèng)想;我們就只看產(chǎn)能，我們假設(shè)只要特斯拉敢生產(chǎn)，那就有人敢買;我們不管特斯拉賺不賺錢，我們假設(shè)特斯拉只要能交付就算他贏。 2016年，特斯拉產(chǎn)車83922輛，交付76230輛;在同一個(gè)維度的世界里的2016年，通用賣出超過(guò)1000萬(wàn)輛車，福特賣出660萬(wàn)輛。 我們看一下特斯拉的實(shí)際交付能力：2013年22442輛，2014年31655，2015年50658，2016年76230;當(dāng)然自打2013年以后特斯拉交付就從來(lái)沒(méi)有達(dá)到過(guò)當(dāng)年的目標(biāo)，脫靶率百分之百。這些黑歷史我們不去說(shuō)，就算Gigafactory轟隆隆卯足勁生產(chǎn)(預(yù)期最高產(chǎn)能35 GWh/年，約現(xiàn)在全世界產(chǎn)能的總和)，就算能達(dá)到馬斯克立下的2018年交付50萬(wàn)、2020年交付100萬(wàn)的鴻鵠之愿““那也不過(guò)是100萬(wàn)，僅僅是目前通用銷售量的十分之一。 但干到一百萬(wàn)輛又談何容易。 挑逗了我們很久的Model 3將要在七月開(kāi)產(chǎn)，這一百萬(wàn)基本就要靠她來(lái)?yè)纹饒?chǎng)子。但是年度生產(chǎn)銷售一百萬(wàn)輛車是個(gè)什么概念。人類歷史上賣的最好的車是豐田的卡羅拉(Corolla)，從1966年至今五十多年，邁出了四千萬(wàn)輛;而如果論單位時(shí)間的業(yè)績(jī)，銷售冠軍應(yīng)該是福特的T型車，從1908年到1927年不到二十年的時(shí)間里，T型車賣出了1650萬(wàn)輛。 請(qǐng)看下圖，如果特斯拉想要在2020年達(dá)到100萬(wàn)的銷量，那么跟著T型車創(chuàng)造的奇跡路線走是沒(méi)戲的，她必須創(chuàng)造自己的奇跡，成為比爆款T型車更爆款兩倍的““well，人類歷史第一車。

特斯拉與T型車(數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg) 而這甚至已經(jīng)不是我們津津樂(lè)道的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)了，這是......抽搐級(jí)增長(zhǎng)。反正這種級(jí)別的增長(zhǎng)人類造車的歷史還尚未曾有幸目睹。 傳統(tǒng)車商能有目前的產(chǎn)能是因?yàn)樗麄兌嗄攴e累下來(lái)的在全球化分工中所建立的規(guī)?；圃炷芰?，也就是所謂的全球化OEM的渠道和網(wǎng)絡(luò)。這至少是目前特斯拉并不具備的條件，也不是特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);特斯拉的優(yōu)勢(shì)在于軟件(如自動(dòng)駕駛)和服務(wù)(如 surpercharger充電樁)。 但是啊就算100萬(wàn)這個(gè)奇跡發(fā)生了那有怎么樣，這仍然僅僅是目前通用銷售量的十分之一;奧迪2016年的銷售量為180萬(wàn)臺(tái)，更不用說(shuō)奧迪的利潤(rùn)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 Model 3，奧迪的市值也沒(méi)有上天啊。 所以面對(duì)這荒誕的一切，我只能下此結(jié)論：首先 Model 3一定不是車，它是除了車以外的某種人類語(yǔ)言尚未創(chuàng)造出詞匯能描述的產(chǎn)品，就比如iPhone，你不能說(shuō)它就是個(gè)手機(jī)。所以我認(rèn)為Model 3不是車，它可以是iCar。 這就是為什么市場(chǎng)可以將特斯拉的股權(quán)價(jià)值估得高過(guò)通用汽車，因?yàn)槿藗兏静徽J(rèn)為特斯拉和通用在同一個(gè)行業(yè)里;既然不是同一個(gè)行業(yè)，那市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為，特斯拉市值超了通用或者低過(guò)通用又如何我根本不care啊““有誰(shuí)會(huì)為京東的市值超過(guò)萬(wàn)科而憤憤不平嗎? 如果你意識(shí)里或潛意識(shí)里認(rèn)為特斯拉是個(gè)造車的而去估值，甚至去做空，那是很危險(xiǎn)的。我的估值精神導(dǎo)師(意思是我認(rèn)他，但別人根本就不認(rèn)我)Aswath Damodaran 教授就曾犯了這個(gè)錯(cuò)誤。他老人家早在2013年9月就給“車商“特斯拉估了值，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中各種假設(shè)與參數(shù)用的都是“汽車業(yè)“的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，最后一估，特斯拉每股內(nèi)在價(jià)值不到70美元。 后來(lái)的事實(shí)當(dāng)然挺打臉的，但是我最尊敬的Damodaran教授是一個(gè)謙遜謹(jǐn)慎、自我反思的人，他事后就承認(rèn)了當(dāng)時(shí)的估值犯了錯(cuò)誤，把特斯拉當(dāng)成車商去估是不合適的;特斯拉應(yīng)該至少要?dú)w類于一家科技公司(tech company)，另外她還有一個(gè)別的公司都沒(méi)有的能量巨大的 X 因子““馬斯克。 但特斯拉就僅僅是一個(gè)tech公司嗎?當(dāng)然她有太多的科技因素：新能源，自動(dòng)駕駛，軟件、硬件與服務(wù)的整合能力、肯定也會(huì)有人工智能;另外最近特斯拉超車通用所引發(fā)的喧囂讓我想起了當(dāng)年，Netflix市值超過(guò)Blockbuster的時(shí)候大家說(shuō)她搞租碟，在超過(guò)CBS的時(shí)候說(shuō)她干傳媒，在超過(guò)二十一世紀(jì)福克斯的時(shí)候說(shuō)她拍電影。其實(shí)說(shuō)白了都是錯(cuò)配了行業(yè)，Netflix是一個(gè)科技基因濃郁的傳統(tǒng)行業(yè)的突破者。Netflix的股價(jià)走勢(shì)也與特斯拉的很般配。 Netflix、CBS、21世紀(jì)?？怂沟墓蓹?quán)市值對(duì)比(來(lái)源：ycharts.com) 另外一個(gè)例子是亞馬遜，她一定不是零售公司，她是個(gè)科技公司。 不過(guò)我對(duì)特斯拉是一家tech公司的論點(diǎn)也有保留?？v然，你的智能手機(jī)可以跟你的特斯拉合體;縱然，你有自動(dòng)駕駛技術(shù);縱然，你提供 supercharging服務(wù);縱然，這些都是價(jià)值連城的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與優(yōu)質(zhì)技術(shù)，但你最終要將這些技術(shù)與服務(wù)貨幣化兌現(xiàn)出來(lái)，你還是離不開(kāi)你的特斯拉，車。 Netflix不拍片也能活，她可以買版權(quán)搞streaming;亞馬遜不做零售也能活，她可以搞云。然而可口可樂(lè)不賣可樂(lè)就活不了，麥當(dāng)勞不賣漢堡就活不了，通用不賣車就活不了。其實(shí)干啥都需要技術(shù)，你敢說(shuō)可樂(lè)和漢堡里就沒(méi)有科技和服務(wù)?但是不是有科技就是科技公司的，特斯拉如果你最后決定不賣車，能活嗎?改賣電池? 很多人把特斯拉比作下一個(gè)Apple，把Model 3比作下一個(gè)iPhone，縱然兩者有諸多相似點(diǎn)，但是商業(yè)模式里有一個(gè)本質(zhì)不同：所有iPhone后面都寫(xiě)著 designed in California(加州設(shè)計(jì))，但大家都知道蘋(píng)果自己是不搞生產(chǎn)硬件這種逼死工人的臟活的，全是代工工廠來(lái)干;然而特斯拉是身體力行來(lái)生產(chǎn)，目前100%的特斯拉車““包括將要上市的Model 3““皆為特斯拉在加州的工廠所產(chǎn)。 可能有人會(huì)問(wèn)那為啥特斯拉不搞代工，尤其是現(xiàn)在產(chǎn)能不夠但需求爆炸。道理很簡(jiǎn)單，因?yàn)樯a(chǎn)一輛車遠(yuǎn)復(fù)雜與于生產(chǎn)一臺(tái)電腦或手機(jī)，這活沒(méi)法代工。比如你代工了，那質(zhì)量控制咋辦?豐田這種把質(zhì)量管理已經(jīng)做到極致與變態(tài)的公司，還時(shí)不時(shí)被一扇又一扇的召回門(mén)分分鐘教做人。 但是即使如此一切臟活自己來(lái)，特斯拉的質(zhì)量也常被人詬病;另外維修渠道也是混亂的一逼，修個(gè)車等幾個(gè)月的事屢見(jiàn)報(bào)端。所以有的特斯拉的車主會(huì)含著淚說(shuō)：擁有一輛特斯拉實(shí)在是爽爆了，直到你出了事故。 那特斯拉到底是在哪個(gè)行業(yè)?或許特斯拉哪個(gè)行業(yè)都不是，如果你硬要給她歸一個(gè)行業(yè)，那么就把她歸在特斯拉業(yè)吧。業(yè)內(nèi)獨(dú)此一家，別無(wú)它店。就如同樂(lè)視網(wǎng)，她是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)?電視行業(yè)?電影業(yè)?體育業(yè)?金融業(yè)?薯片業(yè)?都不是，她是樂(lè)視業(yè)的。 這就是為什么我認(rèn)為給特斯拉估值是一個(gè)擁抱黑洞的行為，無(wú)行業(yè)無(wú)Peers怎么做估值?就算硬估，也大概率是沒(méi)有預(yù)測(cè)力的垃圾。所以我的結(jié)論是特斯拉就是一個(gè)估值黑洞，她漲到多高都不是個(gè)事兒。 想到這里我就有點(diǎn)豁然開(kāi)朗了。我一直想不明白，明明SolarCity就是一個(gè)超級(jí)無(wú)敵大包袱，為啥特斯拉扛著小跑起來(lái)一口氣上五樓不費(fèi)勁? 因?yàn)樗且粋€(gè)估值黑洞嘛，當(dāng)一個(gè)估值黑洞吸收了一個(gè)估值包袱，包袱自然就不見(jiàn)了;所以別說(shuō)是SolarCity，特斯拉就是吃下去一個(gè)破產(chǎn)的SunEdison，她的估值都不會(huì)出現(xiàn)任何消化不良。一個(gè)無(wú)法估值的黑洞+ 一個(gè)可以估值的包袱 = 一個(gè)無(wú)法估值的黑洞。 于是美國(guó)一個(gè)汽車連鎖經(jīng)銷商的頭頭說(shuō)，特斯拉要么是一個(gè)龐氏騙局，要么她最后會(huì)成功。我心想這TM不是廢話嗎。但是當(dāng)我謙卑下來(lái)，深度地咀嚼了一下這句話，命運(yùn)的詭譎之意令人毛骨悚然。

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