摘要：《大唐榮耀》、《三生三世》都是由超級IP小說改編而來，加上又是撞檔播出，對比無可厚非。 最近，楊冪和嘉行傳媒火遍了娛樂圈和資本圈。 由于電視劇《三生三世-十里桃花》(下稱“三生三世“)收視爆紅，嘉行傳媒借勢完成估值達50億的融資。最新消息還顯示，嘉行又將啟動估值達70億的新一輪融資，目標是IPO。 與此同時，楊冪當初離開歡瑞世紀，轉投嘉行傳媒的“傳奇“故事，也被許多人所津津樂道。 “劇“情自然免不了橫向?qū)Ρ取?這兩家公司今年都推出了兩部成本2億左右的開年大劇，歡瑞世紀出品了《大唐榮耀》，嘉行傳媒出品了《三生三世》。而其收視和口碑，均成為觀眾熱議的焦點。 近期，嘉行傳媒和歡瑞世紀都公布了2016年年報，我們試圖從中找尋這兩家公司的業(yè)績增長密碼，以及預判未來發(fā)展前景。 《大唐榮耀》收視不敵《三生三世》，但是歡瑞比嘉行更賺錢 4月5日，在戛納電視節(jié)上，《三生三世》入選全球最受歡迎的50部影視劇，這是第一部進入世界級“榜單“的中國電視劇。一個月前，《三生三世》收官時，其電視臺的收視率居高不下，網(wǎng)絡點擊量據(jù)稱已達370億，微信、微博的話題討論也十分熱鬧。 與之相比，同期播出的《大唐榮耀》不僅在話題度上差一個等級，而且在播完之后一周內(nèi)還全部下線，其第二部在時隔一個月后正式回歸，改成周播劇播出，不過目前收視平平。 《大唐榮耀》、《三生三世》都是由超級IP小說改編而來，加上又是撞檔播出，對比無可厚非。需要注意的是，這兩部影片的出品方背后都有楊冪的影子。歡瑞是楊冪的老東家，嘉行是楊冪作為合伙人參與創(chuàng)辦的公司。 兩部電視劇的對比往往就捎帶兩家公司的對比。最近，歡瑞世紀和嘉行傳媒都發(fā)布了2016年年報，兩家公司的財務狀況躍然紙上。 年報顯示，歡瑞世紀2016年實現(xiàn)營收7.39億元，同比增長55.69%;凈利潤2.65億元，同比增長54.74%。而嘉行傳媒2016年實現(xiàn)營收3.33億元，同比增長134.96%，凈利潤達到1.29億元，同比增長59.35%。 從年報中可以看出，2家公司的凈利潤增速相仿，但是嘉行傳媒的營收增加更快。當然2家公司的體量有所不同，歡瑞世紀營收和凈利潤的規(guī)模，是嘉行傳媒的2倍。 具體來看，歡瑞世紀收入主要來自3部熱播電視劇，《麻雀》、《青云志》和《大唐榮耀》，其中，《麻雀》和《青云志》分別于2016年暑期登陸湖南衛(wèi)視的黃金檔和周播檔;《大唐榮耀》于2017年春節(jié)期間在北京衛(wèi)視和安徽衛(wèi)視黃金檔開播。 相比之下，嘉行傳媒的收入來源更多元化，包括藝人經(jīng)紀和電視劇兩塊業(yè)務，其中藝人經(jīng)紀創(chuàng)造收入1.53億元，同比增長98%;電視劇收入約1.33億元，同比增長129.55%，包括主投主控的《三生三世》以及參投的《親愛的翻譯官》、《漂亮的李慧珍》等熱播電視劇。 盡管收入增速不及嘉行傳媒，但是歡瑞世紀在毛利率和經(jīng)營現(xiàn)金流凈額兩項重要財務指標上都更優(yōu)秀，這表明，歡瑞世紀的賺錢能力更強。 歡瑞世紀影視行業(yè)2016年的毛利率為61.8%，比上年增長17.39%;而同期嘉行傳媒的毛利率只有49.61%，同比下降14.26%。 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，歡瑞世紀2015年和2016年分別為4718.11萬元和4057.81萬元，一直保持健康的正向流入;嘉行傳媒則從2015年的2559.12萬元，快速下降到2016年的-5225.09萬元，呈現(xiàn)大幅流出的態(tài)勢。 資本動作：歡瑞世紀剛剛登陸A股，嘉行傳媒已經(jīng)瞄準IPO 2016年11月，歡瑞世紀通過借殼實現(xiàn)A股上市，其實，嘉行傳媒也曾希望是借殼上市，但它是在新三板上市交易。 資本平臺不一樣，這也使得歡瑞世紀和嘉行傳媒的估值存在差異。目前，歡瑞世紀總市值約118億元，嘉行傳媒估值50億。 從市盈率來看，歡瑞世紀PE為45倍，嘉行傳媒PE為39倍，雙方差距不大。不過，作為還沒IPO的公司，嘉行傳媒的市盈率看上去已經(jīng)不低了。 嘉行傳媒的市盈率，已經(jīng)快趕上多家A股電視劇上市公司了，比如華策影視52倍、慈文傳媒63倍、華錄百納68倍、唐德影視77倍、長城影視43倍。值得一提的是，如果按70億的估值計算，嘉行傳媒目前的估值甚至超過已經(jīng)上市的長城影視的市值(不到64億元)。 在融資方面，A股的歡瑞世紀，比新三板的嘉行傳媒要方便許多。2016年11月，歡瑞世紀完成借殼星美聯(lián)合上市，同時募集配套資金15.3億元。有了雄厚的資金做后盾，歡瑞世紀開始大規(guī)模投資影視劇。 相比之下，嘉行傳媒手頭比較拮據(jù)，雖然公司去年完成募資額為2.25億元的定增，但錢還是不夠用，2016年底公司賬上現(xiàn)金只有8000多萬，隨便投資一部大劇，就會導致手里沒錢。 因此，借著電視劇《三生三世》的火熱，嘉行傳媒于今年3月初順勢發(fā)布新的融資方案，合計募集資金5億元。兩次融資金額相加合計7.25億元，不到歡瑞世紀融資額的一半。 正是因為作為資本平臺的A股遠強于新三板，因此嘉行傳媒也十分渴望登陸A股。最近許多消息來源稱，嘉行傳媒正在啟動新一輪融資，目的是為IPO做資金準備。 據(jù)娛樂資本論了解，雖然IPO政策目前有放松的跡象，但影視公司上市依然不容易。因為監(jiān)管部門鼓勵的是科技類企業(yè)到A股上市，而對于包括影視行業(yè)在內(nèi)的許多非實體經(jīng)濟行業(yè)的公司IPO，政策放松的跡象并不明顯。 比如，已經(jīng)排隊等候多年的電視劇大戶新麗傳媒，還有千乘影視，都在為上市而苦苦掙扎。而嘉行傳媒甚至還沒去排隊，想彎道超車實現(xiàn)IPO，可能性不大。 未來前瞻：歡瑞世紀抱緊騰訊的大腿，嘉行傳媒發(fā)力電影和游戲業(yè)務 成立僅3年的嘉行傳媒，崛起的速度驚人。估值從最初的2500萬元，到現(xiàn)在不低于50億元，暴漲超過200倍。 根據(jù)小飯桌VP陳星橦的說法，嘉行傳媒并不是傳統(tǒng)意義上的影視公司，而是一家以楊冪為首的藝人經(jīng)紀為業(yè)務核心的公司，所以他對嘉行傳媒的高估值并不感到奇怪，因為在估值中，“藝人的成長和吸金能力都是關鍵所在“。 同時擁有頭部藝人和制作能力的嘉行傳媒，在目前眾多的影視公司中屬鳳毛麟角，未來發(fā)展?jié)摿ψ匀徊蝗菪∮U;而作為老牌電視劇制作公司，歡瑞世紀成長性可能稍遜于新興的嘉行傳媒，但是歡瑞世紀也有制勝的法寶，找到了一個好爸爸““騰訊。 2016年10月，歡瑞世紀公布，與騰訊公司及企鵝影業(yè)簽訂《投資攝制協(xié)議》：自2017年至2019年，歡瑞世紀與企鵝影業(yè)每年合作拍攝8部電視劇或網(wǎng)絡劇，總集數(shù)不低于256集，歡瑞世紀擁有影視劇的一切知識產(chǎn)權以及全部完整著作權等，企鵝影業(yè)享有投資收益權及署名權，騰訊視頻將為歡瑞世紀在平臺首頁建立和推廣歡瑞影視專區(qū)，并收取專區(qū)會員費，三方共同享有該項目影視劇會員收益。 根據(jù)協(xié)議，騰訊對上述影視劇進行中國大陸地區(qū)獨占性信息網(wǎng)絡傳播權采購，視題材不同，每集采購價分別設定為不低于250萬元、350萬元和750萬元。如果以每年256集影視劇和歡瑞世紀拍攝投資占比60%到70%計算，不考慮會員付費分成的情形下，每年有望為歡瑞世紀帶來8億至10億元的主營收入。 這意味著，歡瑞世紀將提前鎖定每年8到10億的收入，這一數(shù)字遠遠超過公司2016年的營業(yè)收入(7.39億)。 在電視劇業(yè)務之外，歡瑞世紀和嘉行傳媒的電影和游戲業(yè)務，也有許多看點。 歡瑞世紀曾參與投資多部電影。年報顯示，2015年公司實現(xiàn)電影及衍生品收入2480.47萬元，占總營收的比例為5.23%;2016年電影業(yè)務收入有所下滑，為432.92萬元，占比為0.59%。未來，歡瑞世紀的目標是，確保每年投資拍攝4部電影。 值得一提的是，歡瑞世紀在進軍電影業(yè)務方面，有一定的股東背景優(yōu)勢。公司股東之一就是國內(nèi)民營電影公司龍頭的光線傳媒。早在2015年上海電影節(jié)期間，光線傳媒董事長王長田就曾亮相歡瑞世紀的發(fā)布會，并明確表示，“我們制作電影經(jīng)驗豐富，會為歡瑞的電影劇本把關“。 不知道是不是王長田把關的結果，2016年歡瑞世紀把電影《沖天火》價值6000萬元(占比為40%)的影片發(fā)行權益，轉讓給和力辰光，從而成功甩掉一個虧損包袱。雖然有著名導演林嶺東執(zhí)導，吳彥祖、張若昀、張靜初等明星主演，但是《沖天火》票房遭遇慘敗(僅3616萬元)，從而導致接手的和力辰光，單部電影的投資虧損高達4900萬元。 而之前對電影業(yè)務著墨不多的嘉行傳媒，今年將迎來電影板塊的大發(fā)展，公司將有3部電影上映：包括楊冪、霍建華領銜主演的科幻動作電影《逆時營救》，迪麗熱巴、張云龍領銜主演的爆笑愛情喜劇電影《傲嬌與偏見》，以及張震、楊冪等主演的動作武俠電影《繡春刀“修羅戰(zhàn)場》。 在影游聯(lián)動方面，歡瑞世紀也先行一步，其游戲主要圍繞公司的影視IP進行開發(fā)，比如，和電視劇《青云志》同名的手游于去年9月在全平臺公測上線。值得一提的是，歡瑞世紀的股東之一是上市的游戲公司掌趣科技，雙方在游戲業(yè)務方面有深度合作。 2016年年報顯示，歡瑞游戲已完成《盜墓筆記S》《神墓 OL》《天啟神魔錄》《魔龍傳說》《活色生香》5部游戲的開發(fā)，其中《天啟神魔錄》《活色生香》《神墓OL》成功上線運營，獲得收益已經(jīng)指日可待。 而嘉行傳媒2016年尚未布局游戲業(yè)務，不過，近期公司通過定增引入了戰(zhàn)略投資者、上市游戲公司完美世界，未來雙方將共同進行《烈火如歌》等一系列作品的影視制作和游戲開發(fā)，可見嘉行傳媒在游戲方面的野心也不小。

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