摘要：資本在技術(shù)創(chuàng)新中有其特殊的地位，在很大程度上影響著創(chuàng)新的進(jìn)度。 資本在技術(shù)創(chuàng)新中有其特殊的地位，在很大程度上影響著創(chuàng)新的進(jìn)度。在技術(shù)成熟度曲線(Hype Cycle)的演化進(jìn)程中，進(jìn)場(chǎng)資本的類型、心態(tài)、策略，以及密集度也都在隨之演變。 不同的進(jìn)場(chǎng)節(jié)奏與策略 我們知道，資本所關(guān)注階段不同，基金規(guī)模、投資金額、投資決策與退出方式等都會(huì)有很大差別。在許多情況下，我們會(huì)聽到各類資本方發(fā)表對(duì)某一投資賽道的不同看法，也會(huì)表現(xiàn)出不同的投資意愿。有的認(rèn)為投資正當(dāng)時(shí)，有的卻認(rèn)為尚不成熟、有待繼續(xù)考量。 究竟是早是晚，在很多時(shí)候，這與資本方所關(guān)注的投資階段有關(guān)。但大多數(shù)人，往往忘記了發(fā)言人所在的立場(chǎng)，僅看到了其言論的直接意思。 例如，對(duì)一個(gè)天使基金而言，若等到技術(shù)或市場(chǎng)趨于成熟明朗，恐怕潛在標(biāo)的物早已被瓜分殆盡。在技術(shù)成熟度曲線中，不同關(guān)注階段的資本有其自己的入場(chǎng)節(jié)奏與降險(xiǎn)策略。 種子天使資本往往在創(chuàng)新促動(dòng)期就開始介入，此時(shí)還處于概念或技術(shù)研發(fā)階段。微觀層面上的事態(tài)會(huì)向何處發(fā)展、以多快的速度發(fā)展，在這時(shí)候都很難判斷。唯一相對(duì)可靠的是較為宏觀的大勢(shì)，例如消費(fèi)升級(jí)、人口老齡化等這些都是大概率趨勢(shì)?？傮w而言，只要符合大勢(shì)的領(lǐng)域，天使投資都可能感興趣。 就某一新技術(shù)而言，創(chuàng)新促動(dòng)期進(jìn)入的資本最終血本無(wú)歸的概率顯然是最高的，然而早期資本降低風(fēng)險(xiǎn)的策略在于，用少量的資金換取大比例的股份。而資本的這種議價(jià)能力，只有在前景模糊的萌芽階段才有可能產(chǎn)生。 在創(chuàng)新初見效果之后，人們的價(jià)值預(yù)期開始迅速攀升，關(guān)注早期階段的資本隨之開始進(jìn)場(chǎng)，也就是促動(dòng)期到過(guò)高峰值期這段時(shí)期。此時(shí)，資本的議價(jià)能力也有所下降。 這里除了標(biāo)的項(xiàng)目初具雛形令估值有所上升之外，還因?yàn)樵擃I(lǐng)域的創(chuàng)新價(jià)值預(yù)期進(jìn)入顯著的爬升趨勢(shì)，令更多資本聞風(fēng)而動(dòng)，水漲船高，標(biāo)的項(xiàng)目也因此拉抬了融資要求，尤其是較有基礎(chǔ)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。 經(jīng)過(guò)過(guò)高期望峰值之后，創(chuàng)新技術(shù)開始逐漸真實(shí)面對(duì)現(xiàn)實(shí)，預(yù)期價(jià)值下降，而人們對(duì)該技術(shù)的優(yōu)劣利弊卻開始逐漸有了更清晰的認(rèn)識(shí)。 經(jīng)過(guò)底谷期的洗禮，最終會(huì)留下少數(shù)團(tuán)隊(duì)突圍出來(lái)。對(duì)關(guān)注中后期階段的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)說(shuō)，會(huì)耐心等待到事態(tài)明朗，在突圍出線的選手中挑選投資標(biāo)的。 這一時(shí)期，賽道風(fēng)險(xiǎn)的不確定性大幅降低，賽道選手各自的特質(zhì)也清晰起來(lái)，然而在同一賽道中僅有不多的潛在標(biāo)的投資對(duì)象可供交涉了。 此外，關(guān)注發(fā)展階段的資本在明確進(jìn)入穩(wěn)步爬升期后再尋找合適機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)。實(shí)際上，許多技術(shù)在進(jìn)入發(fā)展期之后才真正開始登上產(chǎn)業(yè)舞臺(tái)，它們會(huì)在技術(shù)成熟度曲線之后再經(jīng)歷一個(gè)可能相當(dāng)漫長(zhǎng)的行業(yè)生命周期后半段，從成為主流到直至衰退。在行業(yè)衰退期到來(lái)之前，關(guān)注發(fā)展階段的資本都會(huì)尋找機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)。 以上不難看出，無(wú)論關(guān)注什么階段，各類資本都將面對(duì)各自的風(fēng)險(xiǎn)，也將把握各自階段的有利條件。 最佳進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī) 在投資領(lǐng)域，低買高賣是獲利的不變法則。進(jìn)場(chǎng)的點(diǎn)位很大程度決定了獲利空間。預(yù)期價(jià)值變化有起伏則意味著有高點(diǎn)有低點(diǎn)，起伏越大意味著風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)也越大。 在技術(shù)成熟度曲線中有兩段明顯的爬升曲線。第一段為創(chuàng)新促動(dòng)期到過(guò)高期望峰值。這時(shí)候往往僅有少數(shù)人了解到該項(xiàng)創(chuàng)新，也就是所謂搶占先機(jī)，此時(shí)標(biāo)的投資對(duì)象較少，但參與的資本方也較少，資本方往往更占談判優(yōu)勢(shì)。 第二段為度過(guò)底谷期之后進(jìn)入穩(wěn)步爬升期，也就是在所謂寒冬來(lái)臨后，這時(shí)候項(xiàng)目往往處于艱難時(shí)局中，亟待能幫助它們找到突破的資金或資源。 理性的說(shuō)，資本應(yīng)當(dāng)在預(yù)期價(jià)值低迷時(shí)入場(chǎng)，才有更大的獲利空間，但實(shí)際情況確是更多的資本在預(yù)期價(jià)值高點(diǎn)時(shí)進(jìn)場(chǎng)。資本雖有逐利性，但它卻常常失去理性，在資本的背后仍舊是作為人的管理者和出資者。 和二級(jí)市場(chǎng)投資一樣，絕大多數(shù)投資者還是免不了追漲殺跌。在許多情況下，資本大批量進(jìn)場(chǎng)往往集中在過(guò)高峰值前后和進(jìn)入實(shí)質(zhì)生產(chǎn)高峰期之時(shí)。 以發(fā)展已近20年的電子商務(wù)領(lǐng)域?yàn)槔?995年左右隨互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新電子商務(wù)開始興起，經(jīng)歷了一輪十分迅猛的高漲拉升，直到2000年中網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，落回底谷之后低迷徘徊了幾年，電子商務(wù)終開始有了更真實(shí)的市場(chǎng)。 從下圖中，可以看到1998~2009年電商領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)投資金額與交易量的變化曲線。無(wú)論是交易金額還是交易量，接近過(guò)高峰值頂點(diǎn)的1999年和2000年最為巨大。整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本投入的變化曲線與技術(shù)成熟度曲線吻合度驚人。 亞馬遜作為電商鼻祖，上市較早，我們因此能從二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上來(lái)追述人們對(duì)亞馬遜的價(jià)值預(yù)期。結(jié)果是1998年~2005年間亞馬遜的股價(jià)變化曲線也與技術(shù)成熟度曲線步調(diào)一致。 技術(shù)成熟度曲線中還有一段慘烈的跌落，也就是從過(guò)高期望峰值到底谷期。這段時(shí)期從問(wèn)題暴露到問(wèn)題解決需要經(jīng)歷一番掙扎，并不是所有創(chuàng)新最終都能走出底谷期。 部分新技術(shù)會(huì)最終被證實(shí)并不適合市場(chǎng)需求，而直接退出;即便技術(shù)本身有前途，具體到各個(gè)項(xiàng)目上，也會(huì)有一大批參與玩家無(wú)法從問(wèn)題暴露走到問(wèn)題解決，而也在這一階段淘汰出局。 因而，這是一段高風(fēng)險(xiǎn)階段，資本方往往可能抽身而去或遠(yuǎn)距離觀望，似乎正應(yīng)了那句“只能錦上添花，無(wú)法雪中送炭“。(本文首發(fā)鈦媒體) (鈦媒體作者顧貝妮，微信公眾號(hào)：futuretalking)

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