摘要：目前摩拜單車已宣布融資5輪，累計(jì)融資超過(guò)5億美元;ofo同樣完成5輪融資，融資額超6億美元。再加上小藍(lán)單車、小鳴單車、騎唄等一眾玩家，留給永安行的時(shí)間和空間將越來(lái)越少。 CFP 供圖 不得不說(shuō)，永安行找了一個(gè)上市好時(shí)候。 3月24日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)掛出了常州永安公共自行車系統(tǒng)股份有限公司(下文稱“永安行“)的招股說(shuō)明書(shū)，憑借著在2016年下半年開(kāi)展的無(wú)樁共享單車業(yè)務(wù)，永安行的上市也備受關(guān)注，甚至被稱為“共享單車第一股“。但事實(shí)上，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，“用戶付費(fèi)共享單車業(yè)務(wù)收入“僅占永安行2016年?duì)I收的0.05%，絕大部分收入仍然來(lái)自面向政府客戶的有樁自行車服務(wù)。 從招股說(shuō)明書(shū)上看，永安行對(duì)于共享自行車的發(fā)展也不夠自信。今年3月初，螞蟻金服、深創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)曾計(jì)劃投資永安行旗下負(fù)責(zé)共享單車業(yè)務(wù)的子公司永安行低碳，但招股說(shuō)明書(shū)披露，由于近日社會(huì)上存在部分對(duì)無(wú)樁共享單車投放和運(yùn)營(yíng)管理提出異議的觀點(diǎn)，目前各方已終止投資合作。 但毫無(wú)疑問(wèn)的是，如果永安行成功上市，將點(diǎn)燃資本市場(chǎng)的熱情。在經(jīng)歷過(guò)滴滴、Uber那場(chǎng)驚心動(dòng)魄的融資大戰(zhàn)后，幾乎每一個(gè)創(chuàng)業(yè)者都意識(shí)到搶占融資先機(jī)的重要性。公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前摩拜單車已宣布融資5輪，累計(jì)融資超過(guò)5億美元;ofo同樣完成5輪融資，融資額超6億美元。再加上小藍(lán)單車、小鳴單車、騎唄等一眾玩家，留給永安行的時(shí)間和空間將越來(lái)越少。 政策的受益者 招股說(shuō)明書(shū)顯示，本次永安行擬于上交所上市，本次股票發(fā)行總量不超過(guò)2400萬(wàn)股，募集資金將被用于“技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目““補(bǔ)充公共自行車系統(tǒng)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)資金“以及償還銀行貸款，上述三個(gè)項(xiàng)目的投資總額約為5.98億元。 目前，永安行的主要業(yè)務(wù)為由政府付費(fèi)投資的有樁公共自行車系統(tǒng)業(yè)務(wù)(包括系統(tǒng)銷售業(yè)務(wù)和系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù))，2016年公司又新開(kāi)展了“用戶付費(fèi)共享單車業(yè)務(wù)收入“以及“騎旅業(yè)務(wù)收入“，這兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比例僅為0.17%。 永安行在招股說(shuō)明書(shū)中表示，在現(xiàn)行市場(chǎng)運(yùn)作方式下，純粹的市場(chǎng)化運(yùn)作目前還不能實(shí)現(xiàn)收支平衡，這也使得政策導(dǎo)向及各地政府重視程度成為了影響行業(yè)發(fā)展的重要因素。 自2016年6月起，住建部在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展了多批“城市步行和自行車交通系統(tǒng)示范項(xiàng)目“，在2014-2016年間，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到42.62%。永安行也表示，在未來(lái)幾年中，公司還有累計(jì)合同金額約30億元人民幣的系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)合同尚在執(zhí)行，其中2017年公司就有保底6億元左右的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入。 但很明顯的是，隨著越來(lái)越多的城市配備有樁公共自行車系統(tǒng)，由政府主導(dǎo)的有樁公共自行車系統(tǒng)的增量市場(chǎng)空間將逐步減少。這種情況下，永安行需要找出新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)以維持公司增長(zhǎng)的需要，而這時(shí)，于2015年底興起的無(wú)樁共享單車服務(wù)似乎可以成為一個(gè)不錯(cuò)的選擇。 但按照永安行在招股說(shuō)明書(shū)中的描述，無(wú)樁共享單車似乎很難成為支撐永安行快速增長(zhǎng)的一個(gè)新業(yè)務(wù)。在永安行看來(lái)，無(wú)樁共享單車這一模式為傳統(tǒng)政府投資的有樁公共自行車系統(tǒng)模式的商業(yè)化補(bǔ)充，同時(shí)無(wú)樁共享單車似乎更適合那些人口密度比較大、人員素質(zhì)較高的一線城市和部分二線城市的中心城區(qū)，除此之外，如今的無(wú)樁共享單車市場(chǎng)正處于早期野蠻生長(zhǎng)狀態(tài)，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。 盡管如此，在2016年下半年，永安行開(kāi)始在成都、昆明、長(zhǎng)沙等城市少量試點(diǎn)布局無(wú)樁單車共享業(yè)務(wù)，目前已投放5萬(wàn)輛左右，該部分業(yè)務(wù)由永安行旗下江蘇永安行低碳科技有限公司(下文稱“永安行低碳“)等幾個(gè)子公司經(jīng)營(yíng)。 2017年初，永安行及永安行低碳曾與螞蟻金服、深創(chuàng)投等8家投資機(jī)構(gòu)簽訂投資協(xié)議，按照當(dāng)時(shí)的協(xié)議內(nèi)容，投資機(jī)構(gòu)將通過(guò)增資獲得永安行低碳的少數(shù)股權(quán)，當(dāng)時(shí)永安行董事長(zhǎng)孫繼勝曾公開(kāi)表示，這筆融資可能超出市面上所有共享單車的A輪融資金額。 忽高忽低的估值 實(shí)際上，永安行早就成為資本市場(chǎng)的寵兒，但在這過(guò)程中，公司估值卻顯得并不太穩(wěn)定。2012年9月，上海福弘對(duì)永安行投資2000萬(wàn)元，定價(jià)為常州永安有限投后整體估值2億元，每元注冊(cè)資本的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為32.73元。 等到2013年7月進(jìn)行的第三次增資時(shí)，常州永安有限的投后整體估值便增至4億元，而在同年8月進(jìn)行的第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，永安有限投后整體估值為2億元。在招股說(shuō)明書(shū)的注釋中，“永安有限“為公司前身有限公司的簡(jiǎn)稱，但該部分并未解釋“常州永安有限“具體代表哪個(gè)實(shí)體。在這之前，上海福弘等機(jī)構(gòu)均通過(guò)投資成為了永安有限的股東，時(shí)代周報(bào)記者向永安行方面發(fā)送采訪提綱，詢問(wèn)“永安有限“與“常州永安有限“是否為同一個(gè)實(shí)體，但截至發(fā)稿，并未得到回復(fù)。 即使是常州永安有限，其估值也在一個(gè)月之內(nèi)發(fā)生了很大變化。2013年8月，永安有限原股東黃得云、索軍向常州創(chuàng)爾立轉(zhuǎn)讓1.5%的股權(quán)，定價(jià)為常州永安有限投后整體估值3億元。同月，蘇州冠新成為公司新股東，此時(shí)常州永安有限的投后整體估值已達(dá)到4.5億元。 值得注意的是，2013年10月，公司完成股改，此時(shí)公司的評(píng)估值約為1.09億元，較凈資產(chǎn)賬面價(jià)值增值7.10%。時(shí)代周報(bào)記者詢問(wèn)上述估值差異較大的原因，但并未得到回復(fù)。 單車融資戰(zhàn) 對(duì)于永安行來(lái)說(shuō)，雖然有樁單車能帶來(lái)不少的收入，但無(wú)樁單車所帶來(lái)的沖擊顯然易見(jiàn)。易觀分析師王晨曦向時(shí)代周報(bào)記者表示，目前無(wú)樁共享單車市場(chǎng)發(fā)展太快，舊的線下管理和運(yùn)營(yíng)手段無(wú)法跟上，但當(dāng)線下運(yùn)營(yíng)管理的問(wèn)題得以解決，無(wú)樁共享單車將完勝有樁共享單車，并逐漸替代有樁共享單車。 這意味著一旦無(wú)樁共享單車獲得市場(chǎng)認(rèn)可，永安行是否能繼續(xù)獲得政府續(xù)約將成為一個(gè)疑問(wèn)。因此共享單車的出現(xiàn)對(duì)永安行而言，既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，假若永安行成功上市，其融資能力將遠(yuǎn)超其他對(duì)手。以A股市場(chǎng)的炒作手段來(lái)看，永安行上市必然點(diǎn)燃投資者的巨大熱情。 從目前單車大戰(zhàn)的格局來(lái)看，摩拜和ofo已基本占據(jù)市場(chǎng)份額90%，永安行想要后來(lái)居上，或者要通過(guò)大量的打車投放和補(bǔ)貼才能完成反超。進(jìn)入3月份以來(lái)，摩拜、ofo和小藍(lán)單車紛紛宣布免費(fèi)騎車，三者累計(jì)的日訂單數(shù)已經(jīng)超過(guò)滴滴。 不過(guò)，投資者對(duì)這樣的補(bǔ)貼大戰(zhàn)持懷疑態(tài)度。華興資本董事總經(jīng)理王力行指出，共享單車是單體經(jīng)濟(jì)，而滴滴是雙邊市場(chǎng)，其本質(zhì)是平臺(tái)對(duì)接車輛和用戶，但兩者商業(yè)模型不同，對(duì)補(bǔ)貼的態(tài)度也不同。他強(qiáng)調(diào)，投資人不傻，不會(huì)希望天天免費(fèi)補(bǔ)貼。 另一個(gè)重要玩家騰訊也流露出同樣的擔(dān)憂。馬化騰在今年全國(guó)兩會(huì)期間談道，目前共享單車的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，“現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始免費(fèi)讓用戶騎行，接下來(lái)會(huì)不會(huì)倒貼錢讓用戶去騎單車?“ 易觀分析師張旭向時(shí)代周報(bào)記者指出，由于融資情況的惡化，預(yù)計(jì)今年年底和明年將有一批共享單車平臺(tái)面臨淘汰出局的境況，這一看法與小藍(lán)單車聯(lián)合創(chuàng)始人陳懷遠(yuǎn)的觀點(diǎn)相似。陳懷遠(yuǎn)表示，ofo和摩拜單車都在融資，小藍(lán)單車的壓力也很大，而且市場(chǎng)上的錢實(shí)際上沒(méi)有這么多。

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