在阿里巴巴和京東等電商沖擊的背景下，零售股普遍被投資者“遺棄“，3月31日發(fā)布低迷年報的蘇寧云商(002024.SZ)也不例外。不過，在去年第四季度業(yè)績改善的背景下，該公司財報數字中隱藏的利潤魔法可能有望釋放了。 蘇寧云商年報顯示，2016年歸屬股東的凈利潤同比下滑19.3%，至人民幣7.04億元，營收同比增長9.6%，至1485.9億元。 如果不計入非經常性損益，以及營業(yè)外收支的影響，蘇寧云商當期主營業(yè)務虧損14.1億元。追溯過往的年報，在蘇寧2013年啟動電商轉型之后，該公司剔除非經常性損益及營業(yè)外收支的主營業(yè)務連續(xù)三年虧損，其中2014年和2015年虧損額分別為14.2億元和22.6億元。 2013年，蘇寧按照上述方法計算的主營業(yè)務利潤為6.7億元，之前四年的主營業(yè)務利潤基本均超過30億元。由此可見，應對電商沖擊給蘇寧造成了切實的困擾。 但是，蘇寧云商去年第四季度業(yè)績有所改善，這或許表明該公司正漸漸走出經營泥沼。 如下表所示，蘇寧去年第四季度收入約450億元，前三季度收入均低于370億元;第四季度歸屬股東的凈利潤約為10億元，前三季度均不超過2億元(一季度與三季度為虧損)。此外，剔除非經常性損益后的虧損收窄，經營活動產生的現金流則大幅增加。 年報數據顯示，2016年蘇寧在中國大陸的云店數量同比增長99家，至141家，增幅達236%。云店在大陸所有店鋪中的占比由2015年的2.66%升至9.3%。線上平臺方面，實體商品交易總額為805億元，同比增長60%。 物流鏈方面也有所進展。去年末，蘇寧云商出資人民幣29.75億元收購天天快遞70%的股權，并計劃在交割完成后的12個月內出資12.75億元收購剩余30%股權。 目前有部分市場人士認為，蘇寧云商的股票價值被過度高估?；蛟S有理由這么看，比如該公司股票的靜態(tài)市盈率高達135倍。 但是，蘇寧云商3月31日收盤價10.8元，低于主要股東增持價、馬云旗下淘寶的入股價，以及員工股權激勵的價格。去年4月，第二大股東蘇寧電器集團完成對蘇寧云商的增持，均價每股11.24元。去年6月，蘇寧云商完成對淘寶(中國)軟件的定向增發(fā)，同時蘇寧員工通過安信證券蘇寧眾承2號資管計劃參與增發(fā)，均價每股15.17元。 馬云、蘇寧主要股東和內部員工都在做賠本的買賣嗎?可能并不是。業(yè)績回暖之際，有心的投資者應該會注意到蘇寧財報中隱藏的利潤潛力。 首先有幾個問題要弄清楚。為什么蘇寧云商去年近1500億元的營收只帶來不到10億元的凈利潤?答案很簡單，成本和支出太多。如何提高利潤和每股收益?最直接的辦法有兩個：要么增加收入，要么削減費用和開支。對于蘇寧這樣的零售商來說，增收無疑會伴隨著營業(yè)成本、稅金和銷售費用的同時上升。因此，削減費用和開支顯得效率更高。這也是沃爾瑪和梅西百貨等西方零售商在業(yè)務不景氣時經常采取的手段。 我們來做一道算術題。目前蘇寧云商總股本為93.1億股，截至31日收盤股價為10.8元。對于零售股，假定市盈率在15倍為合理。用31日收盤價除以市盈率，就可以知道，如果蘇寧云商想要讓估值降至市盈率15倍的水平，它的每股收益應該達到0.72元。再用每股收益乘以總股本，得出利潤應達到人民幣67億元。 算到利潤這里，就可以開始變魔法了。蘇寧是一家有著巨量銷售流水的公司，只是因為成本也同樣巨大才導致利潤微薄。該公司去年的營業(yè)總收入為1486億元，營業(yè)總成本為1500億元。假定23.1億元的非主營業(yè)務收益(包含14.1億元的其他經營凈收益和9億元的營業(yè)外收支凈額)為不可持續(xù)，現在想要完全依靠削減成本實現67億的營業(yè)利潤，營業(yè)總成本需要削減多少?總成本減去總收入再加上利潤，得出81億元。 這只相當于從1500億元的營業(yè)總成本中削減5.4%。請注意，這是在市盈率15倍的要求下得出的結果。A股市場市盈率超過30倍的零售公司很多。如果放寬條件，蘇寧只要略微削減成本就可達到多數人滿意的估值。 對于這種銷售流水量很大，但利潤卻非常微薄的公司，只要出現困境反轉的跡象，都可以進行關注。因為龐大的收入構成了一種“利潤根基“，只要成本下降，哪怕是輕微的波動，公司利潤和每股收益就會大幅提高。不過，也要小心反方向風險。如果成本輕微上升，利潤和每股收益也會大幅下降。所以，投資者最好確定這類上市公司實現困境反轉之后再出手。

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