上周，回顧了最近幾年的動(dòng)漫投資事件：250起動(dòng)漫投資事件，有這些行業(yè)發(fā)展規(guī)律與趨勢(shì)。 我們發(fā)現(xiàn)，隨著整個(gè)動(dòng)漫行業(yè)中CP公司融資輪次逐漸從早期向中期發(fā)展，大額融資和高額估值引起了行業(yè)內(nèi)外的廣泛關(guān)注。 在這些數(shù)字背后，三文娛觀察到這樣的現(xiàn)象： 伴隨著動(dòng)漫行業(yè)的火熱，更多資本介入，動(dòng)漫公司整體估值在近年飆升，頭部IP和優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)一直是資本熱捧的對(duì)象。而涉及到變現(xiàn)方面，由于行業(yè)尚處于早期，模式仍有待探索。投資人更多投的是未來動(dòng)漫行業(yè)有大額利潤(rùn)的可能性。 我們知道，成熟行業(yè)成熟公司的估值體系通常根據(jù)其利潤(rùn)、收入或者企業(yè)價(jià)值計(jì)算的，對(duì)應(yīng)使用P/E(市盈率)、P/S(市銷率)、EV/EBITDA(企業(yè)價(jià)值倍數(shù))三種模型。 而動(dòng)漫行業(yè)目前沒有形成成熟的模式，很多早期公司利潤(rùn)微薄甚至僅維持盈虧平衡，那么目前國(guó)內(nèi)動(dòng)漫公司估值的標(biāo)準(zhǔn)是什么?公司之間估值相差較多的原因是什么?穩(wěn)步提升估值的方法是什么? 本文，三文娛將基于一些行業(yè)數(shù)據(jù)，并在與中影年年、動(dòng)漫堂、A4漫業(yè)、鮮漫、魚肚白動(dòng)畫、靈動(dòng)漫畫、神居動(dòng)漫、好傳動(dòng)畫等多家動(dòng)漫公司，以及多位業(yè)內(nèi)資深投資人交流之后，梳理呈現(xiàn)給大家。 動(dòng)畫公司估值：自主IP和技術(shù)是重點(diǎn)，頭部公司看利潤(rùn) 首先要說明的是，本文只討論動(dòng)畫公司及漫畫公司的估值情況。行業(yè)尚處早期，并沒有確定而完善的體系和規(guī)則，投資和估值都是公司和資方商定的，會(huì)有很多特例。但在行業(yè)內(nèi)也有大家公認(rèn)的一般估值標(biāo)準(zhǔn)，所以三文娛只討論這部分規(guī)律和針對(duì)動(dòng)漫公司價(jià)值的普遍關(guān)注點(diǎn)。 動(dòng)畫公司和漫畫公司的估值標(biāo)準(zhǔn)是不完全相同的，但都遵循行業(yè)估值的一般邏輯。 即：頭部公司永遠(yuǎn)是規(guī)則的制定者，后來者通過同期對(duì)標(biāo)和相關(guān)因素參考進(jìn)行估值。初期關(guān)注頭部?jī)?nèi)容，后續(xù)關(guān)注持續(xù)產(chǎn)生頭部?jī)?nèi)容的能力和變現(xiàn)能力。 我們先說動(dòng)畫公司。 整體來看目前國(guó)內(nèi)動(dòng)畫公司估值評(píng)估主要參考IP、技術(shù)、團(tuán)隊(duì)、變現(xiàn)能力和輪次及市場(chǎng)環(huán)境五點(diǎn)。 IP，即作品 這一點(diǎn)主要考核三方面，是否是頭部IP，是否擁有自主版權(quán)，以及IP的受眾群體。 衡量是否是頭部IP。動(dòng)漫行業(yè)歸根結(jié)底是內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的核心就是IP的質(zhì)量。衡量IP，首先要看作品的一些數(shù)據(jù)，比如播放量、粉絲數(shù)等，但市場(chǎng)上數(shù)據(jù)真假難辨，所以主要會(huì)看作品的熱度、話題指數(shù)、以及作品是否突破了次元壁，走到大眾視野中。 其次，看商業(yè)化的主動(dòng)性，在影游等變現(xiàn)的過程中，是下游公司主動(dòng)上門并付錢購買IP，還是需要被動(dòng)尋求合作。最后也要看IP在各自風(fēng)格的細(xì)分市場(chǎng)中的位置，內(nèi)容行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是逐步走向細(xì)分市場(chǎng)的，不同細(xì)分市場(chǎng)在用戶風(fēng)格和商業(yè)化潛力上也有較多區(qū)別。 衡量是否擁有自主版權(quán)。國(guó)內(nèi)動(dòng)畫公司主要分為原創(chuàng)自主IP、漫/文改編動(dòng)畫、代工三類。自主版權(quán)會(huì)大幅提升動(dòng)畫公司的估值和議價(jià)能力，在商業(yè)變現(xiàn)時(shí)也能為自己帶來較高利潤(rùn)。 衡量IP的受眾群體。這一點(diǎn)直接影響的是IP的商業(yè)化能力和價(jià)值，不同年齡層，不同性別，不同環(huán)境的受眾，對(duì)IP的付費(fèi)意愿和能力是不同的。 技術(shù) 目前國(guó)內(nèi)動(dòng)畫公司主要有3D、3轉(zhuǎn)2、2D三類，技術(shù)能力與公司估值成正比。另外產(chǎn)能、時(shí)間周期、生產(chǎn)成本、作品質(zhì)量也是影響動(dòng)畫公司估值的因素。 團(tuán)隊(duì) 團(tuán)隊(duì)看點(diǎn)較多，一是出色的導(dǎo)演/編劇，會(huì)影響到作品的質(zhì)量和公司的資源。二是整個(gè)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性、規(guī)模人數(shù)和管理流程方式，目前國(guó)內(nèi)動(dòng)畫市場(chǎng)人才稀缺，優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)是基礎(chǔ)。三是團(tuán)隊(duì)和投資人的談判能力，投資是公司和資方博弈的過程，目前市場(chǎng)上多數(shù)做內(nèi)容的人是不會(huì)操縱資本市場(chǎng)的，所以談判能力直接影響了公司的估值。 變現(xiàn)能力 變現(xiàn)是公司順利發(fā)展的必然需求，也是投資方獲得財(cái)務(wù)回報(bào)的方式，公司的變現(xiàn)能力和潛力也是估值考量的重要因素。目前動(dòng)畫公司主要的變現(xiàn)方式有影視改編、游戲和衍生品，這些會(huì)受到IP質(zhì)量和團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)能力的影響。 輪次及市場(chǎng)環(huán)境 融資輪次決定了公司發(fā)展的進(jìn)度，也基本圈定了估值范圍。市場(chǎng)環(huán)境主要指資本市場(chǎng)，比如近兩年資本市場(chǎng)比較關(guān)注動(dòng)漫行業(yè)，整個(gè)行業(yè)也處于較早發(fā)展期，機(jī)會(huì)很多潛力很大，炙手可熱的行業(yè)整體估值會(huì)偏高，而市場(chǎng)緊縮的時(shí)候，資方出價(jià)會(huì)更保守。 近兩年的市場(chǎng)環(huán)境下，動(dòng)畫公司的估值A(chǔ)輪為1到5億，B輪通常是5億到10億估值了，這些公司一般都有頭部作品，而10億以上的公司，一般就有頭部作品和利潤(rùn)了，因?yàn)檫@樣的公司已經(jīng)是Pre-IPO的估值體系，投資人更加冷靜。一般每輪次出讓股權(quán)10%-30%不等，越早期風(fēng)險(xiǎn)越大，出讓股權(quán)會(huì)比較多。但也有公司告訴三文娛，融資時(shí)，首先要考慮的是需要融多少錢，然后再考慮估值多少，在出讓比例上，也會(huì)有所浮動(dòng)。 另外值得注意的是，輪次代表著公司的融資節(jié)奏，但有時(shí)新一輪融資是公司在重要發(fā)展截點(diǎn)進(jìn)行主動(dòng)追求，有時(shí)是資方主動(dòng)進(jìn)入，公司發(fā)展的輪次也沒有完善的界定方式，反而公司發(fā)展的截點(diǎn)會(huì)直接影響到該輪次的融資情況。資方的選擇情況也會(huì)影響公司的估值，比如財(cái)務(wù)投資的資方會(huì)比自帶資源的戰(zhàn)略投資的資方開價(jià)更高，希望獲得的股權(quán)也更多，而戰(zhàn)略投資方會(huì)重視布局和產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)。 以上這幾點(diǎn)影響因素，雖然頭部IP是公認(rèn)的重點(diǎn)，但每一點(diǎn)做好都能為談估值時(shí)提供加持。除此之外，在實(shí)際估值時(shí)，也會(huì)有量化的算法。 國(guó)內(nèi)3D動(dòng)畫公司已經(jīng)有利潤(rùn)可觀的頭部公司，比如已經(jīng)發(fā)展到B輪的若森數(shù)字和玄機(jī)科技。他們新一輪的估值主要是按照私募股權(quán)投資中常用的風(fēng)險(xiǎn)收益法，根據(jù)利潤(rùn)，結(jié)合P/E進(jìn)行計(jì)算，即估值 = 年利潤(rùn) x P/E，業(yè)內(nèi)資深投資人向三文娛透露，頭部IP可以給動(dòng)畫公司帶來其成本3-5倍的利潤(rùn)。 據(jù)了解這兩家公司目前都有千萬級(jí)別的年利潤(rùn)支撐近20億的估值，也就是有幾十倍的P/E。影響P/E的因素較多，倍數(shù)越大，說明市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)的預(yù)期越高。 三文娛統(tǒng)計(jì)了7家新三板上市的動(dòng)漫相關(guān)公司在3月26日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)這些公司之間P/E值相差較多，每天浮動(dòng)也較大。 而非頭部公司，利用的是私募股權(quán)投資中的比較法，即是在頭部公司同期，或者類似的公司中尋找比較對(duì)象，再從作品、團(tuán)隊(duì)、技術(shù)、數(shù)據(jù)、利潤(rùn)等多方面情況進(jìn)行對(duì)標(biāo)，確定估值。 當(dāng)然也有些主要做代工，重視產(chǎn)能的動(dòng)畫公司，也會(huì)根據(jù)利潤(rùn)計(jì)算估值。 漫畫公司估值：優(yōu)質(zhì)作者和全新的變現(xiàn)探索 同樣作為內(nèi)容行業(yè)，漫畫公司衡量估值的參考因素和上述動(dòng)畫公司的也大同小異，也是通過 IP、技術(shù)、團(tuán)隊(duì)、變現(xiàn)能力和輪次及市場(chǎng)環(huán)境等幾個(gè)因素綜合考量，重復(fù)內(nèi)容不再贅述，僅通過簡(jiǎn)單對(duì)比，對(duì)漫畫公司估值進(jìn)行說明。 頭部作品、團(tuán)隊(duì)、輪次及市場(chǎng)環(huán)境仍是主要因素 頭部作品是動(dòng)漫公司共同的價(jià)值體現(xiàn)，但相比之下，動(dòng)畫公司只有少部分做原創(chuàng)，大部分做改編，而漫畫公司掌握了更多的內(nèi)容版權(quán)。數(shù)據(jù)方面，漫畫公司會(huì)看作品在各大分發(fā)平臺(tái)的點(diǎn)擊量、排行以及付費(fèi)和打賞情況。 團(tuán)隊(duì)方面，漫畫公司通常體量較小，動(dòng)畫公司動(dòng)輒上百人，會(huì)涉及宣發(fā)、運(yùn)營(yíng)等，小體量的漫畫工作室甚至只需幾個(gè)人，輕資產(chǎn)運(yùn)作也不配置市場(chǎng)、運(yùn)營(yíng)等團(tuán)隊(duì)。 在輪次和市場(chǎng)環(huán)境方面，整體上看，漫畫公司的估值低于動(dòng)畫公司，尤其是中后期估值的瓶頸已隱約可見。 在表現(xiàn)上動(dòng)畫重技術(shù)，漫畫重創(chuàng)作 漫畫公司注重編劇能力和故事實(shí)現(xiàn)能力，主筆的明星效應(yīng)非常明顯，價(jià)值也很高。 目前國(guó)內(nèi)動(dòng)畫公司多數(shù)以改編為主，自主版權(quán)的作品較少，相比之下更多的亮點(diǎn)體現(xiàn)在工業(yè)化的流水線，產(chǎn)能，技術(shù)實(shí)現(xiàn)等方面，另外優(yōu)秀的導(dǎo)演和編劇也是價(jià)值的重要體現(xiàn)。 漫畫公司商業(yè)變現(xiàn)路徑更長(zhǎng) “離錢越近的行業(yè)，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，估值越高。“業(yè)內(nèi)資深人士這樣告訴三文娛。 目前國(guó)內(nèi)漫畫公司，大多可以通過平臺(tái)簽約作品的稿費(fèi)取得盈虧平衡，而動(dòng)畫公司制作成本較高，通常只能通過下游產(chǎn)業(yè)，即影游進(jìn)行變現(xiàn)。 內(nèi)容行業(yè)的基本發(fā)展路徑是：網(wǎng)文(劇本)/ 漫畫““動(dòng)畫““影視劇(電影、真人劇)/ 游戲，網(wǎng)文/漫畫，是內(nèi)容的一種初級(jí)形態(tài)，也是低成本的試錯(cuò)階段。 動(dòng)畫會(huì)帶來更多的關(guān)注，影游則是目前動(dòng)漫行業(yè)主要的變現(xiàn)渠道。漫畫通過影游變現(xiàn)，基本都需要通過動(dòng)畫化擴(kuò)大影響力，這部分成本是目前多數(shù)漫畫公司無法負(fù)擔(dān)的，另外動(dòng)畫化時(shí)間周期較長(zhǎng)，也會(huì)延長(zhǎng)漫畫公司的變現(xiàn)周期。 所以就目前的環(huán)境來看，漫畫公司的變現(xiàn)能力較弱，周期較長(zhǎng)，所以在進(jìn)行估值時(shí)，價(jià)格也會(huì)偏低。目前市場(chǎng)上暫時(shí)沒有高于5億估值的漫畫公司，這是諸多因素影響的結(jié)果。一般漫畫公司天使輪估值為1000萬-3000萬，A輪會(huì)根據(jù)此前輪次的情況和公司階段做參考，達(dá)到1-2億，B輪之后會(huì)根據(jù)利潤(rùn)進(jìn)行估算。 如何提升估值和價(jià)值?商業(yè)化的不確定性與新機(jī)遇并存 按照正常的發(fā)展，公司每輪估值必然有所攀升，這是對(duì)公司價(jià)值的體現(xiàn)，也是資方的需求。目前行業(yè)內(nèi)公司穩(wěn)步提升估值的策略也是從基本參考因素入手： 首先，公司團(tuán)隊(duì)基本穩(wěn)定，并穩(wěn)步擴(kuò)張，吸納新的人才。然后進(jìn)行IP的拓展和運(yùn)營(yíng)，打造新的頭部IP，提高IP的數(shù)據(jù)，精準(zhǔn)觸達(dá)目標(biāo)受眾。 另外就是對(duì)變現(xiàn)的探索，一部分公司嘗試從內(nèi)容源頭做好變現(xiàn)準(zhǔn)備，希望創(chuàng)作者可以從市場(chǎng)的方向進(jìn)行創(chuàng)作，打造適合做影游的作品。另一部分公司嘗試切入產(chǎn)業(yè)鏈上下游，嘗試其他環(huán)節(jié)的運(yùn)作，進(jìn)而提升估值。但實(shí)際上，動(dòng)畫、游戲和影視都是具有極高壁壘的行業(yè)，影游也已經(jīng)非常成熟，頭部效應(yīng)明顯，跨行業(yè)入局并非是很好的選擇。 更重要的是，衡量中后期公司的標(biāo)準(zhǔn)就是盈利能力，而目前國(guó)內(nèi)動(dòng)漫公司把目光主要集中于影視和游戲的變現(xiàn)。我們知道，公司發(fā)展的正向結(jié)果，就是上市或者并購，這兩種方式都會(huì)考核公司的變現(xiàn)能力。目前國(guó)內(nèi)動(dòng)漫公司的主要盈利模式過于單一，依賴于影游行業(yè)，大額利潤(rùn)集中在游戲。但就現(xiàn)在而言，一方面并沒有真正爆款的動(dòng)漫影游改編，另一方面，影游行業(yè)是動(dòng)漫行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)鏈，動(dòng)漫公司本身對(duì)其控制力不強(qiáng)。 有業(yè)內(nèi)資深投資人對(duì)三文娛提出了他的思考：內(nèi)容是一個(gè)慢行業(yè)，而頭部?jī)?nèi)容也只具有短期效應(yīng)，這就要求動(dòng)漫和影游公司達(dá)到一定的同步效應(yīng)，有較好的配合節(jié)奏。但影游本身是一個(gè)高成本、不確定的行業(yè)，產(chǎn)生爆款的因素很多，下游產(chǎn)業(yè)有時(shí)對(duì)IP是一種提升，有時(shí)并不是。在投資后期，高估值接盤時(shí)，投資人主要考慮公司持續(xù)盈利的能力，這種不確定性，是目前動(dòng)漫公司亟待解決的問題。 對(duì)比美國(guó)、日本等動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)相對(duì)成熟的國(guó)家，我們同樣發(fā)現(xiàn)，他們IP的主要利潤(rùn)來源是衍生品、樂園的收入，而不僅僅靠游戲、真人劇和電影。 在國(guó)內(nèi)動(dòng)漫公司把變現(xiàn)焦點(diǎn)集中在高試錯(cuò)成本、不確定性很強(qiáng)的影游行業(yè)的時(shí)候，也有一些試錯(cuò)成本較低甚至邊際成本為0的模式逐漸浮出水面。 有相關(guān)人士向三文娛透露，某IM的個(gè)性化字體流水上億，正在尋求優(yōu)質(zhì)IP合作。此前三文娛也做過漫畫付費(fèi)的探討，目前優(yōu)質(zhì)IP每月可以從平臺(tái)方獲得十幾萬元的純利潤(rùn)，最高可達(dá)到40-50萬元，而隨著2017年平臺(tái)和CP的共同推進(jìn)，漫畫付費(fèi)有機(jī)會(huì)成為漫畫公司穩(wěn)步變現(xiàn)的重要手段，屆時(shí)漫畫公司的估值方式也會(huì)有相應(yīng)轉(zhuǎn)變。

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