上周，回顧了最近幾年的動漫投資事件：250起動漫投資事件，有這些行業(yè)發(fā)展規(guī)律與趨勢。 我們發(fā)現(xiàn)，隨著整個動漫行業(yè)中CP公司融資輪次逐漸從早期向中期發(fā)展，大額融資和高額估值引起了行業(yè)內(nèi)外的廣泛關(guān)注。 在這些數(shù)字背后，三文娛觀察到這樣的現(xiàn)象： 伴隨著動漫行業(yè)的火熱，更多資本介入，動漫公司整體估值在近年飆升，頭部IP和優(yōu)質(zhì)團隊一直是資本熱捧的對象。而涉及到變現(xiàn)方面，由于行業(yè)尚處于早期，模式仍有待探索。投資人更多投的是未來動漫行業(yè)有大額利潤的可能性。 我們知道，成熟行業(yè)成熟公司的估值體系通常根據(jù)其利潤、收入或者企業(yè)價值計算的，對應(yīng)使用P/E(市盈率)、P/S(市銷率)、EV/EBITDA(企業(yè)價值倍數(shù))三種模型。 而動漫行業(yè)目前沒有形成成熟的模式，很多早期公司利潤微薄甚至僅維持盈虧平衡，那么目前國內(nèi)動漫公司估值的標準是什么?公司之間估值相差較多的原因是什么?穩(wěn)步提升估值的方法是什么? 本文，三文娛將基于一些行業(yè)數(shù)據(jù)，并在與中影年年、動漫堂、A4漫業(yè)、鮮漫、魚肚白動畫、靈動漫畫、神居動漫、好傳動畫等多家動漫公司，以及多位業(yè)內(nèi)資深投資人交流之后，梳理呈現(xiàn)給大家。 動畫公司估值：自主IP和技術(shù)是重點，頭部公司看利潤 首先要說明的是，本文只討論動畫公司及漫畫公司的估值情況。行業(yè)尚處早期，并沒有確定而完善的體系和規(guī)則，投資和估值都是公司和資方商定的，會有很多特例。但在行業(yè)內(nèi)也有大家公認的一般估值標準，所以三文娛只討論這部分規(guī)律和針對動漫公司價值的普遍關(guān)注點。 動畫公司和漫畫公司的估值標準是不完全相同的，但都遵循行業(yè)估值的一般邏輯。 即：頭部公司永遠是規(guī)則的制定者，后來者通過同期對標和相關(guān)因素參考進行估值。初期關(guān)注頭部內(nèi)容，后續(xù)關(guān)注持續(xù)產(chǎn)生頭部內(nèi)容的能力和變現(xiàn)能力。 我們先說動畫公司。 整體來看目前國內(nèi)動畫公司估值評估主要參考IP、技術(shù)、團隊、變現(xiàn)能力和輪次及市場環(huán)境五點。 IP，即作品 這一點主要考核三方面，是否是頭部IP，是否擁有自主版權(quán)，以及IP的受眾群體。 衡量是否是頭部IP。動漫行業(yè)歸根結(jié)底是內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的核心就是IP的質(zhì)量。衡量IP，首先要看作品的一些數(shù)據(jù)，比如播放量、粉絲數(shù)等，但市場上數(shù)據(jù)真假難辨，所以主要會看作品的熱度、話題指數(shù)、以及作品是否突破了次元壁，走到大眾視野中。 其次，看商業(yè)化的主動性，在影游等變現(xiàn)的過程中，是下游公司主動上門并付錢購買IP，還是需要被動尋求合作。最后也要看IP在各自風格的細分市場中的位置，內(nèi)容行業(yè)的發(fā)展趨勢是逐步走向細分市場的，不同細分市場在用戶風格和商業(yè)化潛力上也有較多區(qū)別。 衡量是否擁有自主版權(quán)。國內(nèi)動畫公司主要分為原創(chuàng)自主IP、漫/文改編動畫、代工三類。自主版權(quán)會大幅提升動畫公司的估值和議價能力，在商業(yè)變現(xiàn)時也能為自己帶來較高利潤。 衡量IP的受眾群體。這一點直接影響的是IP的商業(yè)化能力和價值，不同年齡層，不同性別，不同環(huán)境的受眾，對IP的付費意愿和能力是不同的。 技術(shù) 目前國內(nèi)動畫公司主要有3D、3轉(zhuǎn)2、2D三類，技術(shù)能力與公司估值成正比。另外產(chǎn)能、時間周期、生產(chǎn)成本、作品質(zhì)量也是影響動畫公司估值的因素。 團隊 團隊看點較多，一是出色的導演/編劇，會影響到作品的質(zhì)量和公司的資源。二是整個團隊的穩(wěn)定性、規(guī)模人數(shù)和管理流程方式，目前國內(nèi)動畫市場人才稀缺，優(yōu)質(zhì)團隊是基礎(chǔ)。三是團隊和投資人的談判能力，投資是公司和資方博弈的過程，目前市場上多數(shù)做內(nèi)容的人是不會操縱資本市場的，所以談判能力直接影響了公司的估值。 變現(xiàn)能力 變現(xiàn)是公司順利發(fā)展的必然需求，也是投資方獲得財務(wù)回報的方式，公司的變現(xiàn)能力和潛力也是估值考量的重要因素。目前動畫公司主要的變現(xiàn)方式有影視改編、游戲和衍生品，這些會受到IP質(zhì)量和團隊運營能力的影響。 輪次及市場環(huán)境 融資輪次決定了公司發(fā)展的進度，也基本圈定了估值范圍。市場環(huán)境主要指資本市場，比如近兩年資本市場比較關(guān)注動漫行業(yè)，整個行業(yè)也處于較早發(fā)展期，機會很多潛力很大，炙手可熱的行業(yè)整體估值會偏高，而市場緊縮的時候，資方出價會更保守。 近兩年的市場環(huán)境下，動畫公司的估值A(chǔ)輪為1到5億，B輪通常是5億到10億估值了，這些公司一般都有頭部作品，而10億以上的公司，一般就有頭部作品和利潤了，因為這樣的公司已經(jīng)是Pre-IPO的估值體系，投資人更加冷靜。一般每輪次出讓股權(quán)10%-30%不等，越早期風險越大，出讓股權(quán)會比較多。但也有公司告訴三文娛，融資時，首先要考慮的是需要融多少錢，然后再考慮估值多少，在出讓比例上，也會有所浮動。 另外值得注意的是，輪次代表著公司的融資節(jié)奏，但有時新一輪融資是公司在重要發(fā)展截點進行主動追求，有時是資方主動進入，公司發(fā)展的輪次也沒有完善的界定方式，反而公司發(fā)展的截點會直接影響到該輪次的融資情況。資方的選擇情況也會影響公司的估值，比如財務(wù)投資的資方會比自帶資源的戰(zhàn)略投資的資方開價更高，希望獲得的股權(quán)也更多，而戰(zhàn)略投資方會重視布局和產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動。 以上這幾點影響因素，雖然頭部IP是公認的重點，但每一點做好都能為談估值時提供加持。除此之外，在實際估值時，也會有量化的算法。 國內(nèi)3D動畫公司已經(jīng)有利潤可觀的頭部公司，比如已經(jīng)發(fā)展到B輪的若森數(shù)字和玄機科技。他們新一輪的估值主要是按照私募股權(quán)投資中常用的風險收益法，根據(jù)利潤，結(jié)合P/E進行計算，即估值 = 年利潤 x P/E，業(yè)內(nèi)資深投資人向三文娛透露，頭部IP可以給動畫公司帶來其成本3-5倍的利潤。 據(jù)了解這兩家公司目前都有千萬級別的年利潤支撐近20億的估值，也就是有幾十倍的P/E。影響P/E的因素較多，倍數(shù)越大，說明市場對其增長的預(yù)期越高。 三文娛統(tǒng)計了7家新三板上市的動漫相關(guān)公司在3月26日的財務(wù)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)這些公司之間P/E值相差較多，每天浮動也較大。 而非頭部公司，利用的是私募股權(quán)投資中的比較法，即是在頭部公司同期，或者類似的公司中尋找比較對象，再從作品、團隊、技術(shù)、數(shù)據(jù)、利潤等多方面情況進行對標，確定估值。 當然也有些主要做代工，重視產(chǎn)能的動畫公司，也會根據(jù)利潤計算估值。 漫畫公司估值：優(yōu)質(zhì)作者和全新的變現(xiàn)探索 同樣作為內(nèi)容行業(yè)，漫畫公司衡量估值的參考因素和上述動畫公司的也大同小異，也是通過 IP、技術(shù)、團隊、變現(xiàn)能力和輪次及市場環(huán)境等幾個因素綜合考量，重復(fù)內(nèi)容不再贅述，僅通過簡單對比，對漫畫公司估值進行說明。 頭部作品、團隊、輪次及市場環(huán)境仍是主要因素 頭部作品是動漫公司共同的價值體現(xiàn)，但相比之下，動畫公司只有少部分做原創(chuàng)，大部分做改編，而漫畫公司掌握了更多的內(nèi)容版權(quán)。數(shù)據(jù)方面，漫畫公司會看作品在各大分發(fā)平臺的點擊量、排行以及付費和打賞情況。 團隊方面，漫畫公司通常體量較小，動畫公司動輒上百人，會涉及宣發(fā)、運營等，小體量的漫畫工作室甚至只需幾個人，輕資產(chǎn)運作也不配置市場、運營等團隊。 在輪次和市場環(huán)境方面，整體上看，漫畫公司的估值低于動畫公司，尤其是中后期估值的瓶頸已隱約可見。 在表現(xiàn)上動畫重技術(shù)，漫畫重創(chuàng)作 漫畫公司注重編劇能力和故事實現(xiàn)能力，主筆的明星效應(yīng)非常明顯，價值也很高。 目前國內(nèi)動畫公司多數(shù)以改編為主，自主版權(quán)的作品較少，相比之下更多的亮點體現(xiàn)在工業(yè)化的流水線，產(chǎn)能，技術(shù)實現(xiàn)等方面，另外優(yōu)秀的導演和編劇也是價值的重要體現(xiàn)。 漫畫公司商業(yè)變現(xiàn)路徑更長 “離錢越近的行業(yè)，變現(xiàn)能力越強，估值越高?！皹I(yè)內(nèi)資深人士這樣告訴三文娛。 目前國內(nèi)漫畫公司，大多可以通過平臺簽約作品的稿費取得盈虧平衡，而動畫公司制作成本較高，通常只能通過下游產(chǎn)業(yè)，即影游進行變現(xiàn)。 內(nèi)容行業(yè)的基本發(fā)展路徑是：網(wǎng)文(劇本)/ 漫畫““動畫““影視劇(電影、真人劇)/ 游戲，網(wǎng)文/漫畫，是內(nèi)容的一種初級形態(tài)，也是低成本的試錯階段。 動畫會帶來更多的關(guān)注，影游則是目前動漫行業(yè)主要的變現(xiàn)渠道。漫畫通過影游變現(xiàn)，基本都需要通過動畫化擴大影響力，這部分成本是目前多數(shù)漫畫公司無法負擔的，另外動畫化時間周期較長，也會延長漫畫公司的變現(xiàn)周期。 所以就目前的環(huán)境來看，漫畫公司的變現(xiàn)能力較弱，周期較長，所以在進行估值時，價格也會偏低。目前市場上暫時沒有高于5億估值的漫畫公司，這是諸多因素影響的結(jié)果。一般漫畫公司天使輪估值為1000萬-3000萬，A輪會根據(jù)此前輪次的情況和公司階段做參考，達到1-2億，B輪之后會根據(jù)利潤進行估算。 如何提升估值和價值?商業(yè)化的不確定性與新機遇并存 按照正常的發(fā)展，公司每輪估值必然有所攀升，這是對公司價值的體現(xiàn)，也是資方的需求。目前行業(yè)內(nèi)公司穩(wěn)步提升估值的策略也是從基本參考因素入手： 首先，公司團隊基本穩(wěn)定，并穩(wěn)步擴張，吸納新的人才。然后進行IP的拓展和運營，打造新的頭部IP，提高IP的數(shù)據(jù)，精準觸達目標受眾。 另外就是對變現(xiàn)的探索，一部分公司嘗試從內(nèi)容源頭做好變現(xiàn)準備，希望創(chuàng)作者可以從市場的方向進行創(chuàng)作，打造適合做影游的作品。另一部分公司嘗試切入產(chǎn)業(yè)鏈上下游，嘗試其他環(huán)節(jié)的運作，進而提升估值。但實際上，動畫、游戲和影視都是具有極高壁壘的行業(yè)，影游也已經(jīng)非常成熟，頭部效應(yīng)明顯，跨行業(yè)入局并非是很好的選擇。 更重要的是，衡量中后期公司的標準就是盈利能力，而目前國內(nèi)動漫公司把目光主要集中于影視和游戲的變現(xiàn)。我們知道，公司發(fā)展的正向結(jié)果，就是上市或者并購，這兩種方式都會考核公司的變現(xiàn)能力。目前國內(nèi)動漫公司的主要盈利模式過于單一，依賴于影游行業(yè)，大額利潤集中在游戲。但就現(xiàn)在而言，一方面并沒有真正爆款的動漫影游改編，另一方面，影游行業(yè)是動漫行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)鏈，動漫公司本身對其控制力不強。 有業(yè)內(nèi)資深投資人對三文娛提出了他的思考：內(nèi)容是一個慢行業(yè)，而頭部內(nèi)容也只具有短期效應(yīng)，這就要求動漫和影游公司達到一定的同步效應(yīng)，有較好的配合節(jié)奏。但影游本身是一個高成本、不確定的行業(yè)，產(chǎn)生爆款的因素很多，下游產(chǎn)業(yè)有時對IP是一種提升，有時并不是。在投資后期，高估值接盤時，投資人主要考慮公司持續(xù)盈利的能力，這種不確定性，是目前動漫公司亟待解決的問題。 對比美國、日本等動漫產(chǎn)業(yè)相對成熟的國家，我們同樣發(fā)現(xiàn)，他們IP的主要利潤來源是衍生品、樂園的收入，而不僅僅靠游戲、真人劇和電影。 在國內(nèi)動漫公司把變現(xiàn)焦點集中在高試錯成本、不確定性很強的影游行業(yè)的時候，也有一些試錯成本較低甚至邊際成本為0的模式逐漸浮出水面。 有相關(guān)人士向三文娛透露，某IM的個性化字體流水上億，正在尋求優(yōu)質(zhì)IP合作。此前三文娛也做過漫畫付費的探討，目前優(yōu)質(zhì)IP每月可以從平臺方獲得十幾萬元的純利潤，最高可達到40-50萬元，而隨著2017年平臺和CP的共同推進，漫畫付費有機會成為漫畫公司穩(wěn)步變現(xiàn)的重要手段，屆時漫畫公司的估值方式也會有相應(yīng)轉(zhuǎn)變。

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