日前，股神巴菲特發(fā)布了伯克希爾“哈撒韋年度致股東信。同時，巴菲特還寫了一封題為《伯克希爾--過去、現(xiàn)在、未來》。在信中，巴菲特回顧了自己在伯克希爾五十年的投資生涯，總結(jié)了他的投資心得。以下是信中部分觀點的摘錄和譯文。 “撿煙屁股“有什么問題? 當(dāng)我管理資金很少時，撿“煙屁股“的策略還很好用。這一策略的主要問題是撿“香煙屁股“很難上規(guī)模。當(dāng)管理資金較多時，這個策略很難奏效。(巴菲特的老師格雷厄姆提出“煙屁股“價值投資策略。簡單地講，就是投資者以很低的價格買進一家糟糕的公司股票，然后等股價恢復(fù)到合理價格。巴菲特曾比喻說，這就像在地上找到還能吸一口的煙屁股，把它撿起來，點上后就可以免費吸一口。) 此外，這個策略往往只適用于短期投資。便宜買來的表現(xiàn)不佳的公司，難以成為強大、基業(yè)的長青公司。對于婚姻伴侶的要求要比約會對象高得多。 查理“芒格給了我一個非常簡單的構(gòu)建伯克希爾的藍圖：不要試圖用非常好的價格買一個還可以的公司。要用合理的價格買一個非常好的公司。 并購之時， 二加二能等于五么? CEO們經(jīng)常忽視一個基本的事實：你在并購中付出的股票的內(nèi)在價值不應(yīng)該超過你收購公司的內(nèi)在價值?！啊?用一百塊錢換八十塊錢，永遠也賺不到錢。(即便你的各種顧問都告訴你這是合理價格) 我們的建議：當(dāng)有人告訴你2+2=5時，永遠不要忘記2加2只能等于4。 當(dāng)有人告訴你說，這個想法已經(jīng)過時了，拉上錢包拉鏈，度個假，幾年以后你可以用更便宜的價格買到這家公司。 集團公司(conglomerate)會有哪些弊病? 集團公司在1960年代曾經(jīng)非常流行。集團公司的CEO常把一個成長中的公司市盈率推高到20倍，然后以最快的速度發(fā)行新股來買市盈率為10倍的公司。這些集團公司的CEO然后就把收購來的公司并入財務(wù)報表。即便收購和被收購的公司價值沒有一毛錢的變化，每股市盈率會自動增加。這些CEO們以此來證明他們的管理才能。最后，他們承諾可以無限的重復(fù)這個過程，然后不斷增加每股凈利潤。 華爾街對這種做法的愛意在1960年代達到高峰。華爾街的家伙們永遠愿意放棄質(zhì)疑，可疑的手段被用來制造不斷增加的每股盈利時，尤其是這些雜技制造的合并能夠為投行創(chuàng)造巨大的手續(xù)費。審計師心甘情愿的為這些集團公司的財務(wù)報表噴上“圣水“，有時候甚至給些建議，讓財務(wù)數(shù)據(jù)更好看。對于很多人，快錢如泉涌，就沖破了道德底線。 不斷擴張的集團公司每股盈利增加不過是利用了市盈率的差異。因此，這些公司的CEO不得不去尋找低市盈率的公司來收購。這些低市盈率公司通常表現(xiàn)平庸、乏善可陳。這種“挑爛桃子“的策略導(dǎo)致不少集團公司成為垃圾公司集合地。不過，有些投資者對此卻毫不在意：只要集團公司并購不斷，財務(wù)數(shù)據(jù)而言每股收益不斷增加。最終，當(dāng)時鐘敲響十二點，一切都會被變回“南瓜和老鼠“。利用股價高估、不斷發(fā)新股的商業(yè)模式，只是在荒謬的轉(zhuǎn)移財富，而非創(chuàng)造財富。不過，這種做法在美國每隔一陣都會卷土重來，雖然每一次都有不一樣的偽裝。這些結(jié)尾總是相似：錢從容易上當(dāng)?shù)娜耸掷镛D(zhuǎn)到騙子手里。在股市上，這些騙局里的錢常常數(shù)目驚人。 在伯克希爾，我們從不投資喜歡不斷增發(fā)股票、再融資的公司。這通常是個明顯的信號：這個公司的管理層很浮夸、公司財務(wù)狀況堪憂、股價高估。更有甚者，這類公司常有騙局。 伯克希爾為什么采用集團公司的形式? 如果審慎運用，集團公司是一個理想的結(jié)構(gòu)，可以促進資本長期增長。比如伯克希爾這樣的集團公司，可以以最小的成本、更理性的在不同子公司之間配置資本。 在伯克希爾，我們可以在不增加任何稅收等成本的情況下，將資金從前景有限的企業(yè)轉(zhuǎn)移到前景更好的企業(yè)。 此外，我們(在決定資金配置方向時)也不會有任何歷史遺留的偏見，公司內(nèi)部不會有既得利益的壓力。這非常重要：如果讓馬來做投資決策，我們可能不會有汽車工業(yè)。 此外，我們目前的結(jié)構(gòu)，讓我們可以通過普通股來買一些非常好的公司，盡管只是他們的一小部分。這些公司每天都可以在股市買到。他們(的股價)要比同一時期整體收購的價格低得多。 伯克希爾需要分拆么? 有些權(quán)威建議伯克希爾拆分一些業(yè)務(wù)。這一建議毫無道理。我們旗下的公司作為伯克希爾這個整體出現(xiàn)時要比分開來的個體值錢的多。其中一個原因是，我們能夠快速的在不同公司之間轉(zhuǎn)移資金，并且不用付出稅收成本。此外，一些管理成本也省去了。 投行的專業(yè)人士促成交易才會分到費用。他們常常建議有并購意愿的公司支付相比市價高出20%到50%的費用來收購上市公司。投行的專家們告訴買家額外的錢是用來獲得控制權(quán)的溢價。一旦買家控制了新公司，很多美妙的事情都會發(fā)生。 不過幾年以后，投行的專家會再次出現(xiàn)，誠摯的要求當(dāng)初的買家分拆當(dāng)年買來的公司，好為“股東創(chuàng)造價值“。分拆過程中，母公司當(dāng)然會失去控制權(quán)，不過沒有人會為此買單。投行的專家會解釋說，分拆出來的公司會表現(xiàn)更好，沒有母公司的官僚束縛之后，分拆公司的管理層會更有企業(yè)家精神。 什么樣的投資者可以買伯克希爾的股票? 雖然投資伯克希爾的股票風(fēng)險很小。但是，如果投資者買的價格過高，比如以兩倍賬面價值的價格，那么投資者可能需要等很多年才會有盈利。換言之，一個合理的投資，如果價格太高，也會變成投機。伯克希爾的股票也不例外。 因為市場走勢難以預(yù)測，伯克希爾股票的投資者應(yīng)該做好準(zhǔn)備，至少持有五年。尋找短期收益的投資者應(yīng)該看其它地方。 另外一個警告：不要用借來的錢買伯克希爾的股票。1965年以來，伯克希爾的股票曾經(jīng)三次跌幅超過50%。 類似的情況還會出現(xiàn)，不過沒人可以預(yù)測什么時候會出現(xiàn)。對于愿意長期持有的投資者而言，伯克希爾將會是不錯的投資。但對于用杠桿的投機者而言，它仍可能成為災(zāi)難。 什么樣的公司算財務(wù)穩(wěn)健? 一個公司只有在所有情況下都做到以下三點才算擁有穩(wěn)健的財務(wù)實力：(1)有龐大而可靠的現(xiàn)金流 (2)有大量的流動資產(chǎn) (3)沒有大量的短期現(xiàn)金支付需求。忽視第三點常常會帶來意想不到的問題：在盈利狀況良好的公司，CEO們常會覺得他們永遠能夠發(fā)新債來償還到期債務(wù)，不管這些到期債務(wù)規(guī)模有多大。2008-2009年期間，許多公司的管理層意識到這個思維定勢有多危險。 關(guān)于個人投資者需要注意的幾點： 要想在交易和投資中成功，你首先得提出正確的問題。大多數(shù)時候，我們之所以會犯下大錯，是因為我們盲目接受了自己表面上的想法。財經(jīng)專欄作家、有多年交易經(jīng)驗的Adam Grimes列舉了投資前應(yīng)該問自己的五個問題，幫助你更深入全面地思考： 1、我理解這個想法嗎? 每筆投資或交易決策都是基于某個想法。有的時候，我們的買入或賣出信號是由一套算法產(chǎn)生的，即便在這種情況下，你的投資想法也是來源于一個假設(shè)：如果滿足某些條件，市場就會發(fā)生既定的變化。還有些時候，你可能會憑預(yù)感或直覺來交易。你的想法可能來自很多地方：你關(guān)注的某個人或社交媒體，或者基于對基本面、技術(shù)面的分析等等。 Grimes認為，你需要問自己一個核心問題：我真的完全理解這個想法嗎?很多人都通過對基本面的一知半解來交易，但如果你根據(jù)基本面來進行一個兩天的交易操作，你可能就犯了一個邏輯錯誤。還有，你的想法可以復(fù)制嗎?好的投資和交易方案都是可持續(xù)的，為了做到這一點，你的想法也應(yīng)該可以重復(fù)操作。 2、如果我的想法是對的，我理解市場會怎么變化嗎? 這個問題可遠沒有看起來這么簡單。你覺得某個資產(chǎn)會上漲，所以你買入。但你可曾想過市場何時會上漲?會漲多久?如果小幅或大幅下挫怎么辦?你對于上漲的信心有多強烈? 你還應(yīng)該問問自己，你的倉位是否能夠抓住這波行情。如果你認為納斯達克指數(shù)將在30分鐘內(nèi)刷新日高，那你就應(yīng)買入指數(shù)期貨，這很簡單。但如果你認為市場波動性會上升，你是應(yīng)該買入反映波動性的VIX指數(shù)，還是杠桿ETP，還是期權(quán)呢?你真的理解這些投資標(biāo)的對于市場變化會作何反應(yīng)嗎? 3、我清楚這筆投資的風(fēng)險嗎? 華爾街見聞在此前的文章里也曾提到，偉大的投資者，首先管理風(fēng)險。大多數(shù)投資者都盯著回報，但很少有人關(guān)注風(fēng)險，想想他們可能虧多少。 Grimes指出，人們對于極少數(shù)的大風(fēng)險幾乎沒有防范。你得想得更深入。你真的知道自己的風(fēng)險嗎?最差的情況是什么，可能性有多高?較小的風(fēng)險又有哪些?這都是投資者需要思考的。 4、我可能漏了什么? 這個問題可不容易，因為你是在問你所不知道的東西，而且你并不知道你不知道。很多人覺得思考這些很有挑戰(zhàn)，但這是你成長為一個合格交易員和投資者的必經(jīng)之路。保持尋找未知，保持學(xué)習(xí)。 5、我可能犯什么錯誤? 如今，越來越多的人開始關(guān)注認知錯誤。有些錯誤根植于人類的感知和認知，是你所無法改變的。你逃不過大多數(shù)認知偏見，那該怎么辦呢?如何才能將認知偏見的損害最小化?常問自己這些問題，將有助于避免犯下嚴(yán)重的錯誤。 以上問題沒法解決所有問題，但能夠為你指出正確的方向，幫助你的投資盡量少犯錯。

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