摘要： 所謂成也蕭何，敗也蕭何。據(jù) Spoke Intelligence 和 VB Profiles 年初發(fā)布的一份報(bào)告顯示，全球229家獨(dú)角獸公司，75%未完成退出。2014、2015年的區(qū)間特別明顯，其中的泡沫讓2016年的局勢(shì)異常緊張。 “如果你現(xiàn)在沒(méi)有在休假，都不好意思說(shuō)自己在做投資?！霸趧?chuàng)頭條(Startup-Partner.com)記者的朋友圈中，一句很諷刺的話道出了風(fēng)投當(dāng)前的困境。 從生鮮電商青年菜君曝被投資機(jī)構(gòu)臨時(shí)“跳票“、摩根斯坦利裁員1012名員工，到朱嘯虎喊話TS毀約率達(dá)30%等，都引起了創(chuàng)投圈的一陣惶恐。 事實(shí)上，不僅創(chuàng)業(yè)公司紛紛倒閉，連一些弱小的VC機(jī)構(gòu)，也開(kāi)始步創(chuàng)業(yè)公司的后塵，偃旗息鼓?！?strong>　冷 眾所周知，VC起源于第二次世界大戰(zhàn)后的美國(guó)，是一種用獨(dú)特方式來(lái)促進(jìn)新公司進(jìn)行私募融資的合伙模式：有限合伙人(LP)在投資由VC公司普通合伙人(GP)創(chuàng)建的VC基金時(shí)，必須耐心等待最高10-12年的時(shí)間才能收回他們的資金，并希望獲得豐厚的利潤(rùn)。 也正是這種利潤(rùn)讓投資者趨之若鶩，而且近兩年本土基金憑借其回報(bào)周期短、投資速度快等優(yōu)勢(shì)，碾壓外來(lái)投資機(jī)構(gòu)的氣勢(shì)也出來(lái)了，比如：滴滴早期投資人王剛4年前投了七十萬(wàn)，現(xiàn)在賺了幾萬(wàn)倍;徐小平投聚美優(yōu)品18萬(wàn)變3億，而且至今還有8.8%股份未退出;再比如，陌陌、映客、錘子的投資人鄭剛，僅陌陌不到3年就獲得了75倍回報(bào)，為自己賺下了一支基金的錢(qián)等等。 但新聞里追捧的永遠(yuǎn)只是個(gè)案，所謂成也蕭何，敗也蕭何。據(jù) Spoke Intelligence 和 VB Profiles 年初發(fā)布的一份報(bào)告顯示，全球229家獨(dú)角獸公司，75%未完成退出。2014、2015年的區(qū)間特別明顯，其中的泡沫讓2016年的局勢(shì)異常緊張。 華爾街也表示，2016 年是美國(guó) IPO 市場(chǎng)最差開(kāi)局之一。而且 CalPERS(譯者注：加州退休基金)還注意到，“風(fēng)險(xiǎn)投資是他們私募資產(chǎn)品類中表現(xiàn)最糟糕的“。這家全國(guó)最大的公共退休基金表示，過(guò)去五年從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)處收到的回報(bào)率是7%，而過(guò)去十年才5.6%。甚至2015年美國(guó)首次出現(xiàn)了退出額低于投資額。 當(dāng)然，在中國(guó)也可以說(shuō)是“差到了極致“，資本寒冬從2015年下半年開(kāi)始，90后創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目(包括IDG90后創(chuàng)業(yè)者基金的項(xiàng)目)、電商項(xiàng)目、社交項(xiàng)目，簡(jiǎn)直是各種項(xiàng)目“花式死“，也讓投資機(jī)構(gòu)陷入困境，大家迫切希望獨(dú)角獸的出現(xiàn)。 可是，整個(gè)2016年，除了直播和共享單車，其他行業(yè)看不到一絲暖意。而直播和共享單車領(lǐng)域是不是能夠出現(xiàn)獨(dú)角獸，也不好說(shuō)。直播應(yīng)用從數(shù)量上的一夜激增到數(shù)據(jù)頻繁被爆造假再到政策管制，一波三折;共享單車方面，ofo因今年獲得四筆融資引起熱議，但其命題是不是成立，還有待考證。 前幾日洪泰基金統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“2016年上半年投融資事件是2015年同期的35%，融資金額是2015年同期的25%?！霸偌由先嗣駧呕鸬耐顺鰰r(shí)間大概在3-5年，美元基金更長(zhǎng)，而更多的項(xiàng)目實(shí)際上都捱不到2年那么久，就成了炮灰。青黃不接的現(xiàn)狀，很容易套牢投資機(jī)構(gòu)手里的錢(qián)。 一些不愿透露姓名的投資人稱，“賽富、永宣都在虧損“，就連紅杉資本都開(kāi)始公開(kāi)為兩只中國(guó)基金至多募資14.5億美元資金了(請(qǐng)注意是“公開(kāi)“，對(duì)于一家實(shí)力如此雄厚的基金來(lái)說(shuō)，實(shí)屬罕見(jiàn))，悲觀氣氛繼續(xù)蔓延。 在寒冬洗牌的過(guò)程中，老牌的天使基金因?yàn)閷?shí)力和閱歷，還比較好的把握了節(jié)奏。他們有條件慢慢挑選甚至那些最優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目投資，也有轉(zhuǎn)型重點(diǎn)投后期或PE的投資機(jī)構(gòu)做的風(fēng)生水起，比如創(chuàng)新工場(chǎng)、米倉(cāng)資本。 最終，“寒冬“凍傷的更多的是新成立的早期天使投資，這些為了擁抱創(chuàng)投大潮而誕生的新VC，一出生就迎來(lái)冬天，面臨的挑戰(zhàn)也是致命的。 據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2016年上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)》顯示，上半年天使、VC和PE機(jī)構(gòu)共募集909支可投資中國(guó)大陸的基金，基金數(shù)量上比去年同期下降了近一半。這降下去的一半很可能都是新的天使基金。 所以，很多之前默默無(wú)聞的投資機(jī)構(gòu)后來(lái)銷聲匿跡的事情也就不驚訝了。而留下來(lái)的，大部分都做這兩件事：逃、殺。逃，是躲避投資、保留觀望;殺，是還在嘗試、鎩羽轉(zhuǎn)型(和倒掉還是有差別的)。目測(cè)，“洗牌的尷尬“又來(lái)了。 逃 先說(shuō)說(shuō)“逃“的，這半年來(lái)壓著觀望不投的大有人在，撕毀TS的也不在少數(shù)。這不算狡詐，只能說(shuō)是一種緩兵之計(jì)。畢竟誰(shuí)也不愿意吃虧。 先說(shuō)說(shuō)“跳票“的投資機(jī)構(gòu)，大多創(chuàng)業(yè)者在遭遇跳票的時(shí)候，都是啞巴吃黃連，因?yàn)閾?dān)心影響融資而不愿意透露太多，但毀約率比朱嘯虎透露的30%只高不低。所以只能聊聊青年菜君了。公開(kāi)資料顯示，青年菜君(已關(guān)閉)的B輪投資方分別是：聯(lián)創(chuàng)策源、中國(guó)平安(平安創(chuàng)新投)以及真格基金。當(dāng)然個(gè)中曲折我們不得而知，卻是可以挖挖這三家投資機(jī)構(gòu)的投資情況。 比如，聯(lián)創(chuàng)策源。據(jù)IT桔子顯示，聯(lián)創(chuàng)策源2005年成立，歷史投資111起，集中在2014年投資43個(gè)項(xiàng)目，2015年投了27個(gè)，但2016年到目前為止只投了7個(gè)(當(dāng)然，IT桔子數(shù)據(jù)畢竟不準(zhǔn)確，只能做一個(gè)參考)。除了投資數(shù)量大幅度遞減外，這些年所投項(xiàng)目在死亡名單中出現(xiàn)的也很多，頻繁出事兒的也不少。比如，藥給力、青年菜君、超級(jí)課程表、凡客誠(chéng)品等。 真格基金就恕我不數(shù)了(嗯，真數(shù)不過(guò)來(lái))。中國(guó)平安(平安創(chuàng)新投)也是近幾年比較新的投資機(jī)構(gòu)，2009年成立到2012年間只投了復(fù)大醫(yī)療(復(fù)大腫瘤醫(yī)院)和一號(hào)店，集中投資是在2012年到2016年間，共投了94個(gè)項(xiàng)目，其中也包括今年很“動(dòng)蕩“的明星衣櫥、華爾街見(jiàn)聞、藥給力、青年菜君等。所以綜上，再加上今年電商平臺(tái)整體的不景氣，青年菜君棄掉，也就可以理解。 至于處于觀望的新天使基金，也不在少數(shù)。從筆者統(tǒng)計(jì)的公開(kāi)資料(不含投資機(jī)構(gòu)未披露部分)中，可以看到甚至一些聲勢(shì)比較大的新基金都在2016年明顯減慢了自己的步伐，穩(wěn)重求進(jìn)，靜待寒冬過(guò)去。 殺 而說(shuō)到“殺“，是不是垂死掙扎還不好說(shuō)，還要看后期效果，只是隱約感覺(jué)“洗牌的尷尬“又來(lái)了。 這其實(shí)是繼“全民PE“、“全民FA“尷尬境遇后的“全民VC“的尷尬，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及資本寒冬的影響，淘汰掉一些專業(yè)知識(shí)能力不過(guò)關(guān)、沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的中小型投資機(jī)構(gòu)是肯定的。畢竟，對(duì)三分之二的VC公司來(lái)說(shuō)，他們的第一支基金也是他們的最后一支基金。 正如 Haiti Tyabji 和 Vijay Sathe(Hatim Tyabji是Verifone的董事長(zhǎng)兼CEO，現(xiàn)任Bytemobile的執(zhí)行董事長(zhǎng)和硅谷著名VC公司Benchmark Capital的巡回大使。Vijay Sathe則在克萊蒙研究大學(xué)德魯克和伊藤雅俊管理學(xué)院任職管理學(xué)教授)二人在合著的文章中所說(shuō)： 我們研究了2917家美國(guó)VC公司和這些公司在1970年到2006年間發(fā)行的6206支基金的信息。研究表明，VC從業(yè)經(jīng)歷有限的GP成立的公司不太可能比那些已經(jīng)在VC界有一番作為的GP成立的公司更成功。而第一支基金沒(méi)有成功的公司也不太可能去進(jìn)行第二支基金的募資。數(shù)據(jù)庫(kù)里三分之二(66.4%)的VC公司僅發(fā)行過(guò)一支基金。 “吃公家“的美元基金尚且，更何況“吃百家飯“的人民幣基金。所以說(shuō)白了，在中國(guó)做基金和創(chuàng)業(yè)一樣，項(xiàng)目投不好，下一支基金同樣難以募到。 而且，實(shí)際上由于投資周期、國(guó)內(nèi)外整體經(jīng)濟(jì)局勢(shì)等原因，在2006年、2012年時(shí)PE/VC都面臨過(guò)“大調(diào)整“。2012年末，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金領(lǐng)域內(nèi)的一些主流研究機(jī)構(gòu)更是發(fā)布過(guò)研究報(bào)告，聲稱：“在2013年，國(guó)內(nèi)90%的PE投資機(jī)構(gòu)會(huì)面臨倒閉或轉(zhuǎn)型的危機(jī)“。而當(dāng)時(shí)的VC/PE主要選擇了兩條路，一是通過(guò)各種途徑變強(qiáng)大;二是走精細(xì)化、專業(yè)化、獨(dú)立化路線，比如達(dá)晨創(chuàng)投。 到了2016年，除了求穩(wěn)將投資階段從主投天使階段的項(xiàng)目調(diào)整到中后期或者PE外。這里還有些新案例可以聊聊。 比如原本在杭州比較有影響力的幫實(shí)資本。曾是一家以早期股權(quán)投資為主的基金管理公司，目前管理著五只人民幣天使投資基金，年投資規(guī)模1億元。創(chuàng)始人合伙人董源也被浙商雜志評(píng)選為2015年杭州十大天使投資人之一。而實(shí)際上，目前的幫實(shí)資本已經(jīng)完成了整體轉(zhuǎn)型，從投資轉(zhuǎn)到創(chuàng)投服務(wù)，全力在推“愛(ài)融創(chuàng)服(ir.cn)“，定位是“一家創(chuàng)新型的創(chuàng)業(yè)服務(wù)平臺(tái)，專注于為廣大中小創(chuàng)新型企業(yè)提供一站式的優(yōu)質(zhì)貼心服務(wù)，致力于構(gòu)建權(quán)威的小微企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)平臺(tái)“。 不知其投資基因做互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目會(huì)不會(huì)肌理不合。只是目前來(lái)看，創(chuàng)業(yè)服務(wù)平臺(tái)的路也不好走，畢竟今年陸陸續(xù)續(xù)也扎堆出了一大堆創(chuàng)業(yè)服務(wù)項(xiàng)目，“全民創(chuàng)業(yè)服務(wù)“扎堆兒而不出獨(dú)角獸，也讓這一步前途未知。

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